媒体声誉与企业债务融资
——基于媒体文本情绪大数据的证据

陈 雪 孙慧莹 王雨鹏 杨金娟 陈丹妮

一、引言

我国实体经济面临的“融资难、融资贵”问题一直是企业经营发展过程中亟待解决的痛点。如何疏通金融资源的配置机制，使金融市场充裕的资金传导到实体经济是当前我国金融市场改革的重要工作之一。从企业视角来看，债务融资能力是企业财务风险和流动性风险的核心要素，会对资本成本、盈利能力和价值产生重要的影响(蒋腾等，2018[1])。现有研究(张金鑫和王逸，2013[2]；Minnis，2011[3]；谢军，2008[4]；张纯和吕伟，2007[5]；蒋琰，2009[6]；Allen等，2005[7])发现，企业的债务融资能力会受到企业会计稳健性、内部控制质量、企业规模和内部治理水平特征的制度性因素影响。在转型经济国家，由于市场不完善程度较高，企业还会通过声誉、人际关系等非制度性的替代机制来帮助其提高债务融资能力。

随着信息传播媒介的日益发展，新闻媒体逐渐成为金融市场监管及行政监管之外的重要公司治理机制(赖黎等，2016[8]；Dyck等，2008[9])，其对于企业债务融资能力的影响也越来越受到学界和业界的重视。已有研究(Bushee等，2010[10]；石晓峰和仲秋雁，2017[11])提出媒体报道可以降低企业与其利益相关者之间的信息不对称程度来影响企业的融资行为，证明了媒体报道增加会加快信息传播、降低企业债务融资成本以及增进金融信息市场效率。在我国的资本市场环境下，企业债权融资的主要来源是银行等金融机构的长期和短期贷款。金融机构与借款企业之间存在着较高的信息不对称性，媒体报道的增加能向金融机构传递更多有效的信息，降低债权人与债务人之间的信息不对称程度(Bushee等，2010[10]；……