流行性谬误四例

凌鹏

这个市场有很多流行性谬误，以讹传讹、渐成常识，只要稍加实证就可以勘误，但很多人宁愿相信，也不愿意画两条曲线去检验。

比如说“无风险利率下降导致股市上涨”。只要把十年国债收益率和股指做一张图，就知道两者的关系是随机的，有时候正相关、有时候负相关、有时候无关。其实这个工作我早在2012年6月20日《宽体策论》第十篇文章《资金成本下降≠股市必然上升》就做过实证分析，结论如表所示。

当年就是这个结论，时至今日，依然是这个结论。比如2020年一季度，债市大涨，股市也大涨，中间仅有两周调整，而2020年4月至今，无风险利率迅速上行，但股市还是大涨。再比如，美国在1982年后无风险利率持续下降，确实迎来了长牛，而日本在上世纪90年代以后逐步陷入零利率，但股市并无多少起色。因此，股市涨跌需综合考虑很多因素，单变量并不能很好地予以解释。

再比如说“盘久必跌”。这已经成为股市俗语，似乎是经年累月的经验。但检验2005年以来主流指数同时窄幅波动超过40个交易日的情况，发现20次中仅有4次横盘后向下，分别是2009年末至2010年4月初、2011年6月至8月、2015年11月至熔断前、2018年3月至5月，其余全部向上，哪怕位置再高。就像最近一次横盘，2020年7月13日至年底横盘了将近100个交易日，最终还是选择突破向上。所以“盘久必跌”从何而来？

再比如说“高增长穿越周期”。入行之初，我们就被教育要寻找“高增长”的公司，以此来“消化估值”“穿越周期”。过去这么多年，确实出现了一批持续高增长的公司，股价表现也很牛，但这是否是一个好的策略？其实，无论是西格尔《股市长线法宝》、詹姆斯·奥肖内西的《投资策略实战分析》，还是德雷曼的《逆向投资策略》，都用大量的数据和史实证明：高增长和高ROE（资产收益率）不是一个很好的策略。他们的数据几乎贯穿了美股100年的历史，还包括了其他一些主流市场，值得深思！同样，即便在A股，涅夫式的方法也长期有效。我们采取简单的“两低一高模型”（每年年底按照低PE、低PB和高股息率筛选30只股票做个组合持有一年），发现从1994年至今的27年有20年跑赢、7年跑输，这7年分别是1999年（-5%）、2005年（-5.8%）、2010年（-13.6%）、2013年（-3.5%）、2015年（-6.8%）、2019年（-16.7%）和2020年（-28.8%）。所以，估值是一個很重要的概念，甚至是投资中最重要的概念。

表：资金成本与股市涨跌无必然关系

资料来源：作者整理

再比如说“消费品是永恒的赛道”。我入行的前几年（2005—2009年）消费品一直是配角，以至于前申万首席策略分析师袁宜在2009年11月底喊出《消费也能进攻》，有种石破天惊的感觉。如今，11年过去了，这句话已经成为常识，消费成为了永恒的赛道，并且有股神巴菲特经历的加持。但只要我们稍微研究一下美股，看看燕翔的《美股70年》、看看《可口可乐的启示》，就会发现，从1992年至2020年近30年的时间，必须消费品无法跑赢指数，这是整整30年，并不是一个很短的时间。

市场还有很多流行性谬误，只要稍加研究就可甄别。但不知道为何，这些谬误还是一直存在，一代一代的被继承。