为什么不投资银行股？

崔鹏

先来做个测试。假设有一个大罐子，里边放着若干枚红色和绿色的豆子。测试者不能看到罐子里的状况，只可以把手伸去，每次拿出一颗豆子。如果你已经从罐子里连续取出若干枚绿豆，那么你预测一下，下一次取出的豆子的颜色。

如果预期是绿色，那么你很可能是名趋势投资者;如果是红色，那么你可能是个均值回归投资者。哪种情况更趋近于理性呢？

告诉你答案—要是我设计这个试验，我会把一个打开的老鼠夹事先放到罐子里。

这是个玩笑。在文章结尾我会告诉你答案，咱们还是先说银行的股票吧。无论是在A股还是港股市场，中国的银行类上市公司股票的价格相对它们的收益都便宜得令人发指。当然，从理性的角度讲，这种“便宜”是有原因的。

总结一下，大概有以下原因。但它们是真的吗？

坏账

这是很多准专业投资者对中国银行类上市公司最主要的一个担心。

他们的说法似乎是有道理的。因为银行和更容易让人理解的零售业不同，在那些一手交钱一手交货的生意模式中，从账面上可以清楚地看到一家公司赚了多少或者亏了多少，人们很容易算出当下购买它的股票到底值不值。

但是银行不同，它们显示的当季利润有可能因为之后的一笔坏账完全化为乌有。这是因为银行的利润只是贷款量的两三个百分点，如果损失掉一笔贷款，需要同等规模的30到50笔正常贷款才能弥补。

在中国，银行类上市公司的估值偏低的一个原因大概是，对贷款生意模式的怀疑非常适合部分犬儒风格阴谋论者的调子。……