经济政策不确定性、企业融资与资本配置效率
——来自深沪上市公司的经验证据

石华军 贾倩仪 楚尔鸣

(1.湖南工业大学 经济与贸易学院,湖南 株洲 412007；2.湘潭大学 商学院,湖南 湘潭 411105)

一、引言

随着中国经济转型升级，面对国内外复杂多变的环境，企业投资下滑成为当前实体经济的典型特征。以企业固定资产投资为例，国有和私营企业在2015年前都保持两位数增长，但此后回落至个位数，国有企业投资在2016年甚至出现7.6%的负增长。与之对应的是房地产市场的过度繁荣，侵蚀了实体企业的根基，挤占了融资份额，损害实体经济的发展潜力。[1]

改革开放以来中国以投资驱动的模式创造了发展的奇迹，通过调整宏观经济政策的方式引导企业投资流向。[1]然而，经济政策的频繁调整，不利于企业和公众准确把握经济政策的趋势，难以形成稳定预期，打压企业投资信心，即经济政策不确定性成为企业投资外部风险的来源[2]，不利于稳定实体企业投资。为此，习近平总书记多次强调，深化投融资体制改革，发挥投资对“稳增长、调结构”的重要作用，对于完善社会主义市场体制，提升国家治理能力现代化具有重要意义。

经济政策不确定性意味着外部环境风险的升高，一般情况下，上市公司通过减少投资[2][3]、增加现金库存[4]、提高研发支出[5][6]等降低内部风险的渠道对冲外部风险，从一定程度上缓解内外部风险叠加的不利作用。然而，经济可持续发展的根本出路在于经济发展质量和社会生产效率的提高，从宏观(社会)和微观(企业)层面提高资本配置效率。……