金一文化高溢价并购中大股东利益侵占行为研究

◆龙勇/中国石油化工股份有限公司江汉油田分公司

并购重组作为企业进行资源整合、实现外延式增长的有效途径，是企业提升竞争力的主要手段。而并购方转型升级的迫切性、同伴效应以及内部人私有利益驱动等会促使高溢价并购频繁发生，产生巨额商誉，伴随着巨大的商誉减值风险。据同花顺数据显示，截至2020年9月30日，全部A股上市公司商誉规模共计1.28万亿元，上市公司高溢价并购积累的商誉，为其后续业绩暴雷埋下了隐患，不利于资本市场稳定与企业高质量发展。基于该背景，研究企业并购的高溢价问题具有重要的现实意义。

现有研究发现，当并购方存在多个竞争对手、并购方CEO具有过度自信特征时，并购方在并购决策中所支付的并购溢价越高，且联结企业之间的并购溢价决策存在组织间模仿行为。也有研究发现并购溢价高低受到锚定效应的影响，当仅存在一种锚时，锚值与并购溢价正相关，当两种锚同时存在，内在锚对并购溢价产生显著影响。此外，并购溢价还会受到目标方并购态度、资产与财务状况、并购类型与支付方式的影响。综上，现有研究主要关注竞争对手数量、高管过度自信、高管联结、锚定效应等对企业并购溢价的影响，缺乏从大股东利益侵占视角对企业并购溢价的研究。

本文选定在系列高溢价并购后一元转让控制权的金一文化为典型案例，研究大股东利益侵占对企业并购溢价的影响，得出企业并购溢价受到大股东利益侵占动机的影响，该动机会驱使企业进行系列高溢价并购。……