信贷供给、融资结构及企业升级

冉渝 王秋月

【摘 要】 信贷供给先影响企业融资结构，进而影响企业升级水平。文章通过研究上市公司债务融资和股权融资结构变化探讨信贷供给的影响效应。采用2006—2018年沪深A股上市公司为研究对象，实证检验了信贷供给对企业融资结构影响的作用效果。研究发现，信贷供给变化（信贷供给速度和力度的变化）对企业融资结构调整具有显著影响，即信贷紧缩时期，企业会减少债务融资而增加股权融资，反之亦然;同时这种融资结构的调整会影响企业升级，相对股權融资，债务融资的增加对企业升级具有正向推动作用。进一步从公司治理视角分析融资结构变化对企业升级的影响效果发现，高管股权激励对企业升级具有显著的正向调节作用。

【关键词】 信贷供给; 融资结构; 企业升级; 股权激励

【中图分类号】 F832.4  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）06-0065-08

一、引言

信贷政策是政府进行产业结构调整的重要手段。近年来，面对国际金融冲击的影响，我国信贷供给呈现出阶段性变化。这种阶段性变化会影响公司抵押资产价值和融资能力，进而影响企业全要素生产率[ 1 ]。与此同时，为了维持经济平稳发展，管理当局也对信贷供给的变动情况高度关注，通过“道义劝说”和“窗口指导”等方式对金融机构信贷投放实行引导和监督，并同时作用于信贷供给。从微观企业来看信贷政策主要从供给侧角度对企业融资行为产生影响：信贷扩张时期，企业通过增加贷款规模等方式来提高资产流动性;信贷紧缩时期，为了缓解融资约束，企业通常会选择其他融资方式来满足公司持续经营的资金需求[ 2 ]。……