资本市场开放与中国上市公司出口边际
——基于沪深港通交易制度实施的准自然实验

杨晓亮 耿 伟 李 冬

(1.天津财经大学，天津 300222;2.天津外国语大学，天津 300204)

一、引言及相关文献回顾

沪深港通意味着中国资本市场在法制化、市场化和国际化方向上又迈出了坚实一步(1)见http://www.gov.cn/xinwen/2016-08/16/content_5099865.htm。本文将沪港通和深港通合称为沪深港通。。资本市场对外开放不仅是一国金融体系改革和资本市场健康发展的重要推动力，还是经济持续发展的内生动力(Bekaert et al.,2005)。中共十九大报告强调，要“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”。那么，资本市场开放如何影响一国经济发展呢？Quinn et al.(2008)、Gupta et al.(2009)研究认为，资本市场开放通过吸引境外优质资金方式提升了企业的投资规模，从而促进了一国经济增长；Ferreira et al.(2008)、Gul et al.(2010)研究表明，通过引入发达国家或地区的境外机构投资者，提升了企业信息披露质量，进而提高了公司治理水平(Fang et al.,2015)。此外，资本市场开放还提高了上市公司的股票定价效率，从而促进了资本市场的稳定(Li et al.,2011;Bae et al.,2012)。然而，Stiglitz(2000)和Prabha et al.(2010)研究亦表明，资本市场对外开放在使一国获得融资便利的同时，“风险传染效应”也加剧了国内资本市场的波动风险；Choe et al.(2005)与Chan et al.(2008)也发现，尽管来自发达国家或地区的境外投资者具有较强的信息分析处理能力，但同时也会因为缺乏对本地信息的了解，致使其存在较强的短期行为动机，反而降低了国内股票的定价效率。对资本市场开放的经济效应研究而言，常常会面临一个内生性难题，即一国资本市场对外开放的程度也许是其策略性选择的结果。……