传媒上市公司负债融资财务效应研究

蒋梅 上海大学悉尼工商学院

一、引言

新时代，我国的传媒企业的发展态势在本国各行各业中都属于中上的地位，但由于我国传媒业起步较晚，所以目前国内传媒上市公司和国外传媒公司相比仍存在较大的差距。国内的传媒上市公司要想缩小与国外的发展差距，那么首先要将企业做大做强，其次要努力提高国际竞争力。为了达成目标，融资便成为传媒企业扩张的必经之路。

企业选择融资的方式主要是股权融资和负债融资。股权融资的方式依托相对完善的股票市场，但传媒业在资本市场上的发展的势头近几年才有所凸显，可见传媒业的股票市场还不具备相对合理有序的交易环境，加上股票市场的风险颇大，对于处在转型发展期的传媒企业来说，这并不是最优的选择。因而，负债融资便成了传媒企业更加偏好的融资方式。

负债融资天然具有税盾效应以及财务杠杆效应，但这效应不一定对企业只产生正向作用，所以传媒上市公司进行负债融资后，为了让企业更顺利的发展，如何规避这两个效应的负效应便成为本文需要研究的问题。

二、研究假设

本文提出以下假设：

1.盈利能力强、规模大的传媒上市公司，息税前利润能足以弥补债务利息，那么，伴随负债比例的增加，负债融资的税盾效应和财务杠杆的正效应也会随之增加。

2.盈利能力弱、规模大的传媒上市公司，那么伴随负债比例的增加，增加的是负债融资财务杠杆效应的负效应。

3.盈利能力强、规模小的传媒上市公司，且息税前利润足以弥补债务利息，随着负债比例的增加，增加的是财务杠杆效应的正效应。

三、研究设计

（一）样本选择

本文选取深沪上市的12 家传媒公司，并对其2012-2016 年财务指标进行研究，数据主要从新浪财经网中采集。为了保证数据的可研究性，选取的样本尽量消除异常性，以此让实证分析的结果更具参考性，本文选取时作了如下考虑：（1）如若上市公司提供的数据不全面，则不再样本中予以体现；（2）本文选择的公司仅是深沪上市的A股传媒上市公司，对于B 股传媒上市公司，以及在国外纳斯达克等上市的中国传媒公司不做研究。经过删选，最终选取12 家传媒上市公司作为实证研究的对象。

（二）变量设计

1.负债融资税盾效应变量设计

本文选取资产收益率（ROA）为因变量，在此过程中需要注意的是，根据李洋、周沁馨（2012）的变量设计，由于企业利息支出占财务费用的大部分，所以本文将传媒上市公司的财务费用等价于企业的利息支出额。

自变量为资产负债率，以企业规模、企业成长性作为控制变量。企业规模以传媒上市公司的总资产为计量指标。结合Titman和Wessels（1988）的研究以及Chung 和Charoenwong（1991）的研究，本文将传媒上市公司对的主营业务收入增长率作为计量指标。

2.负债融资财务杠杆效应变量设计

根据凌立波（2006）[2]的理论研究，财务杠杆系数能够量化财务杠杆效应的大小，所以在对传媒上市公司财务杠杆效应研究时将财务杠杆系数作为因变量。自变量为资产负债率，以企业规模、企业成长性作为控制变量。

表1 负债融资税盾效应回归方程系数

表2 负债融资财务杠杆效应回归方程系数

（三）模型设计

根据上述变量选择设计以下回归模型：

回归模型（1）：

ROA=α+β1DAR+β2SIZE+β3MRG+ε

其中，α 表示常数项，β1，β2，β3表示各变量的回归系数，ε 表示误差。

回归模型（2）：

DFL=α+β1DAR+β2SIZE+β3MRG+ε

其中，α 表示常数项，β1，β2，β3表示各变量的回归系数，ε 表示误差。

四、实证检验结果分析

（一）负债融资税盾效应实证检验结果分析

该表1 是对所有变量对负债融资税盾效应的回归结果。方差膨胀因子VIF 小于10，所以该模型不存在多重共线性问题。从以上数据和数据分析中，可以得出如下结论：

（1）回归方程中，资产负债率的系数是负值，T 检验的绝对值大于2，P 值为0.02，小于置信水平0.05，所以在此基础上资产负债率与回归方程的相关性显著。那么依据此方程目前我国传媒上市公司资产负债率与负债融资的税盾效应是负相关的，这也就意味着负债融资的利息节税效用并没有在传媒上市公司中发挥重要作用。

（2）企业成长性的回归系数为负，P 值为0.03，也小于0.05，表明企业成长性与负债融资税盾效应是负相关的。企业的想获得更多的收入，那必定需要大量的资金投入，如果企业没有获得相应的报酬，那么之前进行的负债融资反而会加剧企业的财务风险。所以，对于传媒上市公司而言大规模的扩大营业范围和界限是不可取的。

（3）企业规模回归系数是正值，但P值大于0.05，所以在传媒上市公司中企业规模不会对负债融资的税盾效应产生显著影响。但如果将显著性检验的标准放大，那么企业规模还是会对其产生积极的影响。

（二）负债融资财务杠杆效应实证检验结果分析

五、结论与启示

传媒上市公司通过负债融资的方式筹集资金，已经是大势所趋一家传媒上市公司能够完优化负债融资的财务效应，规避其产生的负效应，那么该企业在发展的过程中会更加的顺利，更不至于被高额的利息支出，增加的财务风险等不利因素所累。企业的负债比率，即资产负债率与企业负债融资税盾效应和财务杠杆效应均有相关性，但在置信值为0.05 的标准下，资产负债率对税盾效应的相关性更加明显。而企业规模在置信值为0.05 的情况下，对财务杠杆效应的影响会更加明显，企业成长性则是对税盾效应影响显著。依据上文的回归分析，我国传媒上市公司如果想在目前的市场环境下，利用好负债融资财务效应的正效应，那么可以结合自身的发展规模，成长速度，适当的提高负债比率，让企业负债融资的效应更加积极，公司的价值有所提升。