中国外汇储备适度规模研究
——基于修正的阿格沃尔模型

朱一叶 中央财经大学

我国外汇储备在2014 年达到峰值后，近年来保持稳定。一方面，一国的国际储备可以用于稳定该国的货币汇率、平衡该国的国际收支和防范经济金融风险等，因此其规模不应过小；另一方面，过高的国际储备会产生较高的机会成本，存在外汇资产贬值和通货膨胀的风险。因此，国际储备和其他许多的经济变量相同，也存在适度规模的讨论。

一、国际储备适度规模的决定因素

影响国际储备适度规模的决定因素众多。进口规模越大，需要支付的外汇越多，因而国际储备的适度规模越大。固定汇率制度需要的国际储备量相对大，因为需要外汇储备来维持汇率的稳定。而浮动汇率制度，允许汇率变动，所以不需要大量外汇储备来调节汇率。国际收支的自动调节速度越快，政策调节效率越高，需要的国际储备规模越小。通过签订双边互换互换协定等国际经济协定，货币当局可以拥有储备以外的国际清偿力，这种清偿力越多，需要的国际储备规模越小。货币合作程度高的国家，需要的国际储备规模相对小，如欧元区国家。外债偿还集中度越高，短期负债水平越高，需要的国际储备规模也越大。此外，随着经济的增长，投资和消费量也上升，进口规模增大。如果一国的国际收支波动幅度较大，则需要的国际储备规模也较大。

二、基于阿格沃尔模型对我国外汇储备适度规模进行实证分析

测算和判断一国的最适度储备量有几种比较经典的学说，如区间分析法、比率分析法以及成本—收益分析法，但都存在着一些缺陷。……