国内上市公司并购支付方式与并购绩效的实证分析*

刘勇强

(河南工学院 管理学院，河南 新乡 453003)

1 理论分析与研究假设

为全面研究并购方式对并购绩效的影响，将并购绩效分为股票绩效和财务绩效，采用反事实分析法与回归分析法，分析上市公司并购时所采用的支付方式与并购绩效的关系。余鹏翼、王满四[1]，汪贵浦、余雷鸣、孔烨俊[2]在研判上市公司并购效率过程中，发现现金支付对企业并购绩效具有显著正向影响。谭坤[3]研究表明并购效率较低的企业采用现金支付会对并购绩效产生显著的正向影响。雷成玉[4]在企业生命周期视角下研究不同支付方式对企业并购绩效的影响时发现，现金支付对企业并购绩效具有显著正向影响，并且现金支付从某种程度上可对外表明公司拥有较大的现金流，可向外界传递公司的积极、正面信息，有利于公司获得超额收益。基于此，提出以下假设：

H1：现金支付正向影响并购绩效；

H1a：现金支付正向影响股票绩效；

H1b：现金支付正向影响财务绩效。

现阶段，在上市公司开展国内外并购时，基于效率考虑，更多会考虑采用股票支付这一方式。该方式能够在一定程度上免于现金压力，提升交易便捷性。然而，股票支付在减少公司股票份额的同时，还会降低公司绩效。朱景景[5]研究指出，在跨行业并购中股票支付对并购公司的并购绩效并没有显著影响，甚至在一定程度上影响并购收益。傅福龙[6]在研究并购支付方式对科技公司并购绩效影响时指出，股票支付在并购当年和并购后一年对并购计息具有负向影响，且该负向影响在并购两年后才会有所改善。……