基于投资者视角的经营业绩评价体系研究

许立志

（中南财经政法大学公共管理学院，湖北 武汉 430073）

改革开放以来，证券市场蓬勃发展吸引了无数的投资者。由于规章制度不健全等多方面原因，上市公司屡屡发生经济问题，在损伤了投资者利益的同时也严重伤害了投资者的信心，更引发社会各面思考该如何保障股东和投资者的利益。建立完善、适用的企业经营业绩评价指标体系是保障股东和投资者利益的有效途径之一。国外的评价体系多是基于成熟的市场环境，这样的评价体系能否适用我国的企业，值得深入思考和研究

一、上市公司经营业绩评价体系的理论依据

1.有效市场假说

有效市场假说的含义是市价会迅速反映新的信息，人们不能利用公开信息来赚取额外利益。有效市场理论似乎否定了上市公司经营业绩评价的作用，但是以下几点能够很好证明上市公司的经营业绩评价的重要性。第一，有效资本市场是针对投资者总体的行为。对于独立个体的投资者，业绩评价能够给他们投资提供信息依据，降低风险。第二，加强了会计信息的实用，是对市场需求的二次加工。第三，有效的市场中，股价反映的信息基本是会计信息，但上市公司的会计信息虽然表现在股票价格上，但是并不能自发生成，因此，经营业绩评价有利于有效资本市场的形成。第四，在资本市场中，上市公司对企业经营业绩的评价，不仅能调整自身行为，而且调整了市场风气，营造了良好的市场环境，杜绝了弄虚作假的机会。

2.信息不对称理论

在股票市场中，经营者与投资者信息不对称，经营者拥有企业财务状况、经营成果等真实的企业信息。作为理性人，经营者只会释放出利好于自己的企业财务信息，投资者想得到企业的真实信息，但他们只能被动地接受经营者提供的信息。这种信息不对称性导致了“逆向选择”问题。投资者在选择购买哪家公司股票时，他们只是通过以往的经验分析全体上市公司的经营状况，并推知上市公司的平均经营状况。这样的话，投资者只愿意支付平均价格。换句话说，也就是投资者只愿意买更低价格的股票，但这类公司往往经营能力不尽如人意，如此恶性循环，最终股票市场会成为次货市场，整个上市公司的质量都难以保证。科学的业绩评价恰好能够解决这个问题，业绩评价可以告诉我们公司具体的信息，也包括了管理层试图隐藏的信息，这样就减少了信息不对称带来的投资风险。

二、我国上市公司经营业绩评价体系存在的问题

1.沃尔评价指标体系

沃尔用七种比率的线性关系来评价企业的信誉，分别给定各指标的比重，然后确定标准比率（以行业平均数为基础），将实际比率与标准比率相比，得出相对比率，将此相对比率与各指标比重相乘，得出总评分。沃尔评价指标体系里的指标所占比重是否合理难以断定。从技术上来看，个别指标异常会给总体都带来不科学的影响，从而产生误导性结果。

2.“证券之星-若山风向标”评价指标体系

其选取的财务指标见下表1：

证券之星-若山风向标测评系统在财务分析和数据动态获取方面都具有明显的优势，但各指标权重确定缺乏客观性。

3.诚信证券评价指标体系

诚信证券评价指标体系对公司进行排序，并公开结果，引导投资者的行为。其所采用的方法是综合评分法。步骤如下：①选取指标；②计算每个指标值并进行评分；③单项评分通过权重值计算总分。诚信证券评价指标体系仅从三个方面来评价上市公司经营业绩，而对偿债能力具体的影响未能解释；存在着指标选取和指标赋值过于主观性的问题。

三、上市公司经营业绩评价指标体系改进建议

1.评价体系设计

基于我国上市公司经营的实际情况，制定基于投资者视角的上市公司经营业绩评价指标体系（见表2）。

表1 证券之星-若山风向标财务指标分类表

表2 上市公司经营业绩评价指标体系

2.评价指标说明

（1）盈利能力指标：①主营业务利润率：对企业全部收益的影响程度。②净资产收益率：反映股东的收益水平。③总资产报酬率：是衡量企业盈利能力和营业效率的指标之一。④每股收益：是股票价值的直观体现。⑤每股净资产：每股净资产通常越高越好。

（2）偿债能力指标：①资产负债率：指标值低于70%为好，若大于1，则说明该公司已经资不抵债，有濒临倒闭的危险。②速动比率：没有统一的标准，因此速动比率是适度指标。③已获利息保障倍数：从该指标反映出企业盈利对债务的安全程度。

（3）资产营运能力：资产营运能力对利润很重要，资产营运能力越高，等量资金收益越多或者等量受益用的资金越少，因此设置存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率三个指标来反映上市公司的营运能力，它们都是正指标。①总资产周转率：该指标说明上市公司的营销能力强弱。②流动资产周转率：该指标越高，表明企业利用现有的流动资产越充分。③存货周转率：存货周转率是存货与销售的比率，是反映营运能力的重要指标，与行业有关系。

（4）企业成长能力：①主营业务收入增长率：主营业务收入增长率表明企业重点发展方向的成长性。②资本积累率：资本积累率反映了企业净资产的增长状况，是企业成长能力具体体现。③总资产增长率：该项指标反映销售能力。

（5）现金流量状况指标：①销售现金比率：该指标值越高，表明企业坏账几率低，销售回款速度快。②主营业务收入现金含量：该指标反映企业现金回收的能力。③盈余现金保障倍数：反映企业潜力以及盈余质量。④现金流动负债比率：该指标较大，企业按时偿还到期债务。太大则表示企业流动资金利用不充分。⑤每股经营活动产生的现金流量净额：该比值＞0，企业发放红利的可能性越大，数额也越大，若＜0，则相反。

四、总结

随着市场投资者的不断成熟，企业管理工作不再仅仅是企业内部需要，而应该积极有效地保障投资者的利益。本文结合目前中国上市公司经营业绩评价指标体系的现状，依据业绩评价指标体系构建的原则，探讨出一套能够满足市场投资者需求的上市公司经营业绩评价指标体系。本文建立的指标体系中投资者最关注的应该是上市公司的盈利能力和现金保障能力，这也与现实是相符的，对于上市公司的偿债能力、成长能力和营运能力也会适当考虑，但是其关注度会适当减弱。在评价指标的选取上，为了能在盈利、偿债、运营、成长和现金保障状况这五方面得到充分显示，本文参考了众多文献资料，在多项财务指标中认真筛选出本文的指标体系，新指标体系具有一定的科学合理性。