对等股权结构对企业财务绩效的影响分析
——基于云南白药混改案例

万立全 王 欣

（上海海事大学经济管理学院 上海 201306）

引言

自改革开放以来，国有企业（以下简称“国企”）起到了举足轻重的作用。但我国国企的股权结构都较为集中，“一股独大”现象严重（姚圣娟、马健，2008），且国企领导人的业绩与政绩相挂钩，从而严重阻碍了现代化公司治理机制的建立（黄群慧，2013），因此需要通过改革使国企摆脱困境。混合所有制改革（下文简称“混改”）作为国企改革的突破口，通过增资扩股、公开上市、股份或资产转让、员工持股等方式（刘崇献，2014）建立多元化的股权结构，有助于提高公司的投资效率、生产效率和公司治理效率（陈林，2018）。

一些国企混改进程缓慢，其原因是政府依然存在干预行为，导致非国有资本在参与混改时不能取得较多的股权份额，无法在股东大会中获取与国企同等的话语权。自2016年起，云南白药通过控股股东层面增资扩股，相继引入了两大民营企业新华都与江苏鱼跃，最终形成了云南省国资委（45%）、新华都（45%）、江苏鱼跃（10%）的独特股权结构。云南白药的混改模式合理地解决了异质股东的股权制衡问题，打破了国有企业股权结构中国有资本绝对或相对控股的地位。基于此，本文通过对云南白药混改动因、路径与绩效的分析，归纳其成功经验，并对其存在的不足之处提出建议，以期为其他同类型国企混改提供相应参考。

一、云南白药混改概况及动因

（一）云南白药混改三方介绍

云南白药（全称云南白药股份有限公司）于1971年成立，1993年在深交所上市。……