市场处于“磨底期”

张学庆

提要：自下而上挖掘业绩可能超预期的个股或是当前相对适宜的配置思路之一。

A股市场还处于调整之中。

“对于核心资产，我们认为估值依然偏贵，考虑到美债收益率在下半年还会进一步上升，调整的中期趋势并没有结束。但短期随着美债收益率阶段性企稳，这轮调整也阶段性到位。”敦和资管首席经济学家徐小庆说。

小标题：风险因素

中泰证券首席策略陈龙认为，市场在经济复苏与政策收紧之间预期平衡，二季度全球经济复苏将超预期。尤其是支撑本轮中国经济修复的两大动能，出口与制造业二季度环比依然有望维持强势。

虽然广义流动性边际从紧，但狭义流动性维持宽松。宏观流动性最宽松的阶段已经过去，银行间市场在信用危机化解后也逐步回归中性。全球再通胀和政策边际从紧、信用债违约风险暴露等因素成为压制二季度风险偏好回升的关键因素。

展望后市，景顺长城基金经理韩文强推演3种情形。

一是经济超预期得好，受益于全面的财政货币刺激和疫苗接种后的复工复产，对应国内经济好流动性差，低估值板块如2016、2017年那样，会走独立行情，高估值板块在流动性缺失后杀估值，此种情形可能性较大。

二是国内经济和流动性双杀，经济差的原因可能房地产调控过头造成拖累，也可能是海外复苏低于预期，此种情形发生概率低于情形一，一旦发生则全面熊。

三是海外经济复苏较好，通胀抬头，在历史罕见的高估值情况下，流动性的稍微低于预期就引起冰山崩塌，美股发生如2000年科网泡沫之后的大熊市，拖累全球权益市场，A股也全面熊，此种可能性，发生概率高于情形二，和情形一差不多。……