中国式并购的十条经验与教训

余兴喜

《董事会》杂志本期推出上市公司中国式并购专题。这里的“中国式”，我理解并非是一种特定的模式，而是指在中国资本市场上发生的各种并购。从这些年中国资本市场上发生的并购案例来看，如果要把它的模式进行最概括的分类的话，可以分為成功的模式和不成功的模式两类。

正像“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”一样，成功的并购都是相似的，就是它在一些重要的方面都是做得好的;不成功的并购各有各的问题，就是在某个或某些重要的方面存在问题。

总结成功案例的经验和不成功案例的教训，这些重要的方面包括：

一、并购目的。上市公司并购其他企业，目的应当是为了实现公司的长远战略目标。只有符合公司的战略，才可能有1+1>2的效应。宋志平先生讲述的中国建材的一系列并购之所以成功，首要的经验，就是从中国建材的战略要求出发去选择并购对象。反观一些失败的案例，有不少在并购的目的上就出了问题，有的是为了追热点，希望蹭上热点把股价炒上去;有的是为了要短期的利润，甚至为了不被退市、不被ST，希望通过并购尽快把报表上的业绩做上去;有的并购说出来的目的很牵强或很模糊，不排除其中有通过并购交易实现利益输送的可能性。

二、出售原因。买企业不像买一般的商品，作为购买方，一定要搞清楚出售方出售的真实原因。买卖双方有正当的利益契合点的并购，具有优势互补或协同效应的并购，其成功的可能性更大。中……