管理者过度自信、超额商誉与并购绩效
——以华谊兄弟为例

（首都经济贸易大学 北京 100026）

一、研究背景

2018年我国资本市场大规模商誉的“暴雷”使得商誉的确认于后续计量再度成为学术界热议的话题。不论是在影视传媒还是游戏娱乐行业中都出现了大量收购“空壳”公司的案例。在并购对价的计算时，“空壳”公司完全依据评估出来的年度净利润和高额业绩承诺所保证的市盈率模型进行的企业估值，也被众多投资者戏称为“拍脑袋”拍出来的价格。2013年时我国全部A股商誉总额为2，118.96亿元增长到2017年的12，626.67亿元，在5年的时间里增长6倍有余。对于本文研究的华谊兄弟所在和文化传媒行业商誉总值更是从2013年的142亿元增长到2017年1，718亿元增长超过十倍。而传媒行业的总营业收入从2013年的2，046亿元增长到2017年5，260亿元只有2.57倍。文化娱乐行业的商誉大规模增长，背后是企业通过大量并购迅速扩大上市公司规模及市值，同时这些过于激进的并购之下，更多的是各上市公司管理层的“盲目”自信。通常文化传媒公司的创始人多半为其行业中的风云人物，强大的自信让其在并购活动中陷入高溢价、高商誉及公司市值提高的旋涡中。公司规模的“迅速”扩张，在行业繁荣时，一片向好，但是行业上行的潮水褪去，曾经虚高的股价带来的大额商誉变成了上市公司埋藏深处的巨雷。

二、理论概述

（一）管理者过度自信

基于行为金融学理论，投资者和管理者并非完全理性人，Roll在1986年提出管理者自大假说，“高阶梯理论”认为，管理者的个人特质影响了他们的经营决策，进而影响了企业行为。……