新环保督察方案与股价崩盘风险
——基于双重差分模型的实证检验

杨晓艺，李 刚

(新疆财经大学 会计学院，新疆 乌鲁木齐 830000)

2015年7月1日，“全面深化改革中央领导小组”第十四次会议通过了《环境保护督察方案》(以下简称《方案》)，在环境治理方面起到立竿见影的效果，这是中国环境治理模式的重大变革。研究利用新环保督察方案这一外生性事件来衡量信息不对称和监管成本的突然降低对股价崩盘风险的影响。随着新环保督察方案的实施，污染企业之前选择不进行披露的“坏消息”，现在会在督察的强制执行之下对外界披露。这样一来，坏消息的突然披露将加剧企业的股价崩盘风险。另外，随着新环保督察方案的执行，污染企业可能会付出巨大的运营成本和资本成本来减少其污染行为，这将导致污染企业的监管成本增加，减少市场回报，进而加剧企业的股价崩盘风险。

研究发现，新环保督察方案的实施加剧了污染企业的股价崩盘风险；将样本按产权性质分组后发现，相比于国有企业，新环保督察方案的实施加剧民营企业的股价崩盘风险更显著；考虑法治环境后发现，法治环境较好的省份，新环保督察方案的实施加剧民营企业的股价崩盘风险更显著。研究贡献主要体现在以下三个方面：第一，国内鲜有文献关注环境规制对企业股价崩盘风险的影响，研究以新环保督察这一外生事件为切入点，研究环保督察方案对企业股价崩盘风险的影响，对资本市场及政策制定者具有积极的参考作用。……