实体企业金融化对其生产性投资影响的理论与实证研究
——以中国1383家上市制造业企业为样本

李清政 赵 芮

1 引 言

当前，我国经济发展已进入新时期，正不断加快经济发展方式从“数量型”向“质量型”转变。然而，“脱实向虚”的金融化趋势却日益成为我国宏观经济和微观企业发展过程中不容忽视的现象。具体而言，金融化在宏观层面主要表现为，金融活动在经济活动中的占比不断增加，金融业、金融机构以及金融参与者等在经济体系中的作用也不断提升（Epstein，2007［1］；张成思和张步昙，2015［2］）；在微观层面则主要表现为非金融类企业的金融化（戴赜等，2018［3］），即非金融类企业越来越偏好金融投资而非生产性投资，利润也越来越多地来自金融渠道而非传统商品生产销售渠道（Arrighi，1994［4］；Krippner，2005［5］）。相关数据表明，近年来，我国金融业对GDP的贡献呈不断上升的趋势，金融机构法人个数也逐年增加，截至2018年底，金融机构个数已达4588个，金融业对GDP的贡献约为7.68%。与此同时，以制造业为代表的实体企业的金融资产占比和金融收益占比也不断上升，并于2018年分别达到11.67%和11.79%。①原始数据来自CSMAR和WIND数据库，其中，金融资产和金融收益的计算方法见下文，金融资产占比=金融资产/总资产，金融收益占比=金融收益/净利润。

由此可见，我国宏微观层面已表现出金融化趋势，未来该趋势可能会进一步凸显。这也是党的十九大报告曾明确指出“要深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力”和习近平总书记多次在公开场合表示“要壮大实体经济，防止经济脱实向虚”的重要原因之一。实体经济是我国经济发展的根基，如果放任作为其发展基础的实体企业进行金融投机，那么很可能会造成资源在金融领域持续空转，而没有流向真正有需求的生产部门，最终导致经济发展停滞。……