对赌协议：地方政府与投资方逐鹿双赢的筹码

伍德胜

一份特斯拉与上海市政府的对赌协议在舆论场广为流传。

协议的主要内容为：特斯拉上海超级工厂从2023年年底起，每年须纳税22.3亿元，如果不能达成这一条件，则必须归还相应土地（工厂用地，当时政府以时价的十分之一卖给特斯拉）。同时，特斯拉未来5年还必须在上海工厂投入人民币140.8亿元的资本支出（特斯拉在中国拿到的贷款年利率是3.9%;给特斯拉的贷款，总数也超过建厂的费用）。

这是中国国内招商引资具有典型意义的战略性高科技项目，成功的关键在于双方签订了互为前提的对赌协议。在招商引资工作不断推进的当下，越来越需要创新招商思路，对赌式招商便是一种新的有效方式。

双向保护和约束

对赌协议是期权的一种形式，主要应用于投行对企业投资领域。1999年，摩根士丹利等机构投资蒙牛，是对赌协议在创业型企业中应用的典型案例。2005年，摩根士丹利投资上海永乐电器公司，是对赌协议在成熟型企业中应用的典型案例。同年，凯雷投资控股徐工集团机械有限公司，就是对赌协议在并购中应用的典型案例。

地方政府与投资方签订对赌协议，国内最早出现在山东省禹城市。2016年5月，兰州伟日生物工程有限公司与禹城签约，该公司拟在禹城投资6.7亿元，打造国内规模最大的乳酸链球菌素生产项目。

双方约定，该项目必须达到亩均投资强度280万元，项目投产3年后，连续3年亩均税收不低于20万元，甚至连生活办公区占地面积都作了严格规定。……