汇率走势与资本市场

郭磊

从经验数据看，近年来人民币汇率与股指之间具有很高的相关性，2020年四季度至今相关度尤高。当然，相关性不等于因果性，我们可以把它粗略理解为一种互相影响的关系。汇率升值时，人民币资产吸引力上升，权益资产定价也受到支撑;权益资产价格上行时，跨市场交易增加，汇率也受到支撑。贬值的过程则正好相反。

美元汇率与股债关联度高

我们观测人民币兑美元汇率与上证指数，可以看到二者历史相关性较高;尤其是2020年四季度至今更是几乎同步。

两个指标间应该是一种互相影响的关系。汇率存在升值预期的时候，人民币资产的预期收益就是“汇率预期收益+资产预期收益”，权益资产定价也受到支撑;而权益资产价格上行的时候，更多资金追逐人民币资产，汇率也会一定程度受到支撑。

宏观大逻辑要通过微观过程实现，从代表市场微观基础的陆股通资金净流入和人民币汇率的经验关系，也可以验证上述过程的存在。阶段性升值趋势较强的周期中，资金净流入趋势也会比较明显。

从陆股通净买入量与人民币汇率的经验关系看，2018年以来的四轮人民币升值的周期（2018年1-4月、2018年10月-2019年3月、2019年9月-2020年1月、2020年四季度至今），都出现了陆股通北上资金流入量的同步显著上升。

债券市场也存在升贬值预期和跨境资金流动的影响。我们用境外机构持有的债券托管量作为一个观测变量，它与人民币汇率之间也是一个经验正相关关系。……