跟随北上资金“聪明钱”选股

戴康

北上资金存量和流量选股策略互有优劣。当前北上资金存量策略可能更为占优。

北上资金是2016年以来A股最大且最稳定的增量资金之一。截至2020年年末，北上资金持股占A股流通市值比达到了3.6%，相较2016年末提升了3.2个百分点，与此同时，北上资金持股占比自2016年以来稳步抬升，始终对A股保持增持，是A股最为稳定的增量资金之一。进入2021年以来，北上资金每日交易量占A股全部交易量的占比均值为6.5%左右，对A股的影响力已经不可小觑。

北上资金取代QFII/RQFII成为外资配置中国股票资产的主要渠道主要源于三大原因：陆港通不需要资格认定，“一点接通”模式相较QFII/RQFII的认证模式更为便捷，且节省了渠道成本;北上资金通过港交所直接买进A股的股票，不需要再把外币兑换成人民币，而QFII则需要经过换汇过程，不仅会产生换汇中介成本，还需要时刻接受外汇管理部门的监管;截至6月11日，陆港通的可投A股标的已经多达2300余只，覆盖面已非常广泛，QFII/RQFII在可投标的上全覆盖的优势已经极小。

陆港通相较QFII/RQFII高得多的透明性使得我们能够更为细致地分析外资的偏好。自2016年以来，北上资金前50大重仓股的持仓占比持续在60%以上，集中度较高。比较发现，从中位数来看，北上资金持股较为集中的个股相较全部A股市值更大、ROE更高。但另一方面，与投资者直觉并不相符的是，北上资金持股较为集中的个股的估值相较全部A股并不一定更低，且这一特点在2019年以来更为显著。

结构上来看，北上资金最为偏好消费板块，中游制造和金融板块次之。截至5月31日，北上资金持股规模前五的申万一级行业分别为食品饮料、医药生物、电气设备、银行、家用电器，其中食品饮料行业北上资金持股规模达到4415亿元，行业配置比例达到16.65%，位居行业第一。二级行业来看，饮料制造、银行Ⅱ、白色家电、电源设备、医疗服务Ⅱ为北上资金持股规模前五的申万二级行业。

北上资金在消费板块的行业影响力相对较高。自2017年以来，虽然北上资金对各板块资金配置的市值占比有所波动，但总体偏好较为稳定。四年半期间内，从一级行业视角来看，有且仅有7个一级行业进入过持股市值前五行业，其中食品饮料、家用电器、医药生物一直保持持股规模行业前五，电气设备、银行、非银金融、电子等行业多次进入行业前五。二级行业视角来看，在此期间也仅有7个二级行业进入过持股市值前五行业，其中饮料制造、银行Ⅱ、白色家电一直保持持股行业前五，电源设备、医疗服务Ⅱ、保险Ⅱ、食品加工等行业多次进入行业前五。

北上资金青睐股票组合相对Wind全A和股票基金指数均能够持续获得较为显著的超额收益，确实是“聪明钱”。

如何充分利用北上资金的指引，具体选择何种策略更能发挥“聪明钱”的左侧判断优势？在存量视角下，根据北上资金持股规模排序;在流量视角下，根据北上资金月度的增持规模排序。随后，从个股、一级行业、申万二级行业三个层面出发，选取排名靠前的个股或者一、二级行业，以等权重的方式构建组合，再选取每一个层级下最优胜的组合。

在不同时段，北上資金存量和流量选股策略互有优劣。三大规律：人民币汇率升值阶段，存量策略相对占优;存量社融同比增速下行阶段，存量策略相对占优;在通货膨胀（CPI）上行期间，存量策略占优。当前来看，人民币汇率中期处于升值通道，短期阶段性有贬值压力;“紧信用”贯穿全年，社融增速下行;原材料价格上行、2020年基数较低、猪周期背景下，全年CPI缓慢上行。综合三大因素，当前北上资金存量策略可能更为占优。