外资对中国国债需求有多强

彭文生

疫情以来，全球货币大放水主要流向发达国家和中国。中国政府债券有助于提升全球投资组合的风险调整后的收益，未来外资将趋势性增持中国政府债券。

自疫情全球爆发以来，海外资金流入中国政府债券（CGBs）累计达1161亿美元。2021年初至今，外资流入仍保持强劲态势，累计流入377亿美元。为应对疫情引致的经济衰退，发达国家尤其是美欧国家进行了史无前例的量化宽松，带来充裕的流动性流入资本市场。

在以往美欧量化宽松时期，资金为了“追寻收益率”，往往大举流入新兴市场。然而，这次不一样。根据EPFR数据，目前累计流入除中国外的新兴市场股票市场的资金仅比疫情前略高。自疫情以来，除中国外的新兴市场本币计价政府利率债仍显示资金净流出。而中国本币计价资产在同期内显示出较强的韧性和吸引力。

换句话说，疫情期间发达经济体放出来的水大多在发达经济体内部流动，或流向中国。疫情过后，中国本币资产尤其是CGBs还能否持续吸引外资流入？

首先，CGBs跟其他新兴市场国债相比，避险资产的属性正在强化。通过梳理全球金融危机后三次主要针对新兴市场的冲击下国债的表现和外资净流入，我们发现CGBs显示出较强韧性。从市场承压时期各国国债表现来看，CGBs回报率与发达国家债券相当，显著高于新兴市场本币计价政府利率债。2020年全球疫情爆发初期，新兴市场甚至若干发达国家国债利率受期限溢价驱动普遍陡升，而CGBs利率却一路下行。……