“金融供给侧慢牛”的一步棋

戴康

监管升级短期冲击风险偏好，但中长期有利于资本市场健康发展。

7月6日，中办、国办印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》（下称“《意见》”），相关表述非首提，但这是首次以中办、国办名义联合印发，规格较高引发关注。

2020年11月2日，中央全面深化改革委员会会议审议通过《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》（下称“《若干意见》”）。《意见》基本沿袭深改委會议《若干意见》的主要思路与核心内容，但首次以中办、国办名义联合印发规范资本市场文件，体现站位高度。

《意见》表明“零容忍”打击重大证券违法活动上升新高度，与2020年11月《若干意见》相比，最大信息差在于“严控杠杆”及“数据安全”。

《意见》核心焦点概括为：一是确立清晰的时间表，2022年执法司法体制和协调配合机制初步建立，2025年良好资本市场生态全面形成;二是成立打击资本市场违法活动协调工作小组;三是高级别跨部门，发挥公安派驻优势，加强最高人民检察院与中国证监会、公安部的协同配合，提升执法效率;四是加强跨境监管合作，加强中概股监管。完善数据安全、涉密信息管理。本次《意见》较《若干意见》，在“监管场外配资、严控杠杆率”与“数据安全、涉密信息管理”上表述更为严厉。

当前A股场内杠杆明显低于“警示红线”，更与2015年距离尚远;重提“配资监管”会阶段性冲击风险偏好，但贴现率下行驱动金融供给侧慢牛的逻辑并未破坏。

历史上A股融资买入额占A股成交额比重超过12%时往往触发杠杆监管升级，2015年“杠杆牛”高点这一比例更是突破19%;而当前该占比仅8.5%，场内杠杆风险有限。……