中国经济仍需“固本培元”

钟正生　张璐

“固本培元”是今年4月30日中央政治局会议对宏观政策的新定调。中国经济为何需要“固本培元”？在会议过去两个月后，是否仍需“固本培元”？对这个问题的判断决定着未来一段时间的宏观政策走向，尤其是在美联储加息预期前移、并即将讨论缩减QE的情况下，中国货币政策是否应该“抢跑”或者跟随，在当前仍然存有争议。

我们认为，当前中国经济存有短板（制造业投资和消费），尤其产业链的下游表现得更明显，仍然需要宏观政策上的“固本培元”。在美联储政策动向备受瞩目的情况下，中国的货币政策仍应“以我为主”，“抢跑”固然不必，是否跟随亦需再行观察。而聚焦中国经济的短板，维持足够程度的呵护，应该成为“以我为主”的最主要考量之一。

一、宏观层面：经济复苏存在“高低脚”

从主要宏观经济数据来看，中国经济复苏的“高低脚”突出（图1）。经济复苏的“长板”是出口和工业：今年前五个月，工业企业出口交货值的两年复合增速达到8.2%，而2019年疫情前增速仅1.3%;受出口带动，工业增加值两年复合增速也持续高于新冠肺炎疫情暴發前水平。经济复苏的稳定力量来自服务业、房地产投资和基建投资，其两年复合增速已与疫情前相差不大。经济复苏的“短板”在于制造业投资和消费：前五个月餐饮收入的两年复合增速仍未转正，大幅低于疫情前接近10%的增速水平;商品零售从3月开始复苏接近停滞，两年复合增速4.8%仍显著低于疫情前7.9%;制造业投资的恢复也较缓慢，相比疫情前3%左右的增速尚有明显差距，尤其体现为民间投资复苏亦显乏力。……