生命周期与家庭投资组合有效性
——投资经验累积还是认知能力衰退

周 聪

一、问题提出

有效配置资产直接关系到家庭的财产性收入，对家庭消费水平有重要影响。经典投资组合理论在市场无摩擦和理性人等假设下，认为家庭会将财富在市场组合和无风险资产间进行配置，而配置比重取决于风险偏好，此时投资组合是有效的(Merton，1969)。但是，与西方发达国家相比，中国家庭投资组合的有效性较弱。大部分家庭并不投资风险金融资产，2017年参与风险金融市场的家庭占比不足15%(1)数据来源于2017年中国家庭金融调查。。而在进行风险金融投资的家庭中，资产类别单一、组合分散程度不足等非理性投资问题层出不穷。另外，中国家庭投资组合的异质性较强，部分家庭的投资组合大幅度优于其他家庭。精通投资的家庭会通过金融市场掠夺不擅长投资家庭的财富(Campbell，2006)。因此，研究家庭投资组合有效性的决定因素，并以此分析家庭消费的变化则十分必要。不仅有助于理解家庭的资产配置行为，而且有利于政府引导家庭进行合理化投资，进而提高金融市场效率和总消费水平。

近年来，中国的人口年龄结构特点已从低预期寿命、高生育率和高死亡率，转向高预期寿命、低生育率和低死亡率，人口老龄化问题则日趋严重。0-14岁少儿人口占比逐年下降，由1982年的33.6%下降到2019年的17.8%。而65岁以上的老年人口占比则从1982年的4.9%快速上升至2019年的12.6%。联合国2017年《世界人口展望》指出，2030年中国老年人口将超过少儿人口，老年人口占比将达到17.1%的高位。人口老龄化将不断减少人口红利和增加社会养老负担，进而对宏观经济产生长远的不利冲击。……