基于DEA-Tobit 模型的企业融资效率及影响因素研究
——以新三板农业企业为例

张国政，阳 丽，冯 宇，陈云杰

（湖南农业大学商学院，湖南 长沙 410128）

2006 年，国务院决定在原有证券公司代办股份转让系统内增设中关村科技园区股份报价转让试点，允许园区内非上市公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为“新三板”，旨在为具有成长性的高科技、高新技术企业提供融资平台，提高其企业价值。2019年10 月，证监会宣布将从优化发行融资制度、完善市场分层等5 个方面进行全面改革，以促进新三板实现投融资平衡，推动市场长期稳定健康发展。2019 年6 月，国务院印发《关于促进乡村产业振兴的指导意见》提出要支持符合条件的农业企业上市融资，大力支持农业企业融资。但就目前实际情况来看，农业企业融资仍存在问题，其具体表现在：一是新三板的固有局限导致其缺乏流动性，其原因是设立的准入门槛较高，如自然人在新三板进行投资需要拥有500 万元以上的资产，这一规定便限制了一大批普通投资者，不利于挂牌企业通过更多的渠道吸引资金；二是在新三板挂牌的农业企业质量不一，影响了投资者对新三板农业企业市场的整体评价，进而导致融资效率不高。

国外学者主要从融资效率理论以及融资效率模型构建2 个方面对企业融资效率进行研究。1984 年，STEWART C M 等[1]提出了融资顺序理论，该理论在假设的条件下认为，企业的内部融资优于外部融资优于股权融资；ROMANO C A 等[2]构建了融资结构的均衡模型，通过实证分析认为，所有权结构、公司结构及规模等一系列因素将影响公司融资决策，进而影响企业的融资效率。……