基于网络视角的国际银行间市场波动性溢出效应研究

宋琴 方文 甘珂

摘   要：本文选取2007年3月—2020年6月美元、欧元、英镑、日元和人民币三个月LIBOR-OIS和SHIBOR-OIS数据，运用VARMA-AGARCH模型，采用网络拓扑分析法，研究美国、欧元区、英国、中国以及日本银行间市场波动性溢出效应，并构建波动性溢出指数。研究发现：国际银行间市场存在显著的波动性溢出效应，条件波动率不仅受到自身市场前期冲击和波动影响，还会受到其他市场干扰;金融危机和新冠肺炎疫情暴发期间，国际银行间市场波动性溢出效应均显著增强，并呈现动态特征;美国对其他经济体银行间市场波动性溢出最大，且在危机时期急剧上升，因此，中国银行间市场监管要防范境外市场风险跨区域传递，尤其是美国市场波动的输入性冲击。

关键词：国际银行间市场;VARMA-AGARCH模型;波动性溢出矩阵

中图分类号：F830.3  文献标识码：A  文章编号：1674-2265（2021）06-0070-08

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.06.009

一、引言

现代金融系统呈现出复杂的网络特征，传统的“太大而不能倒”的原则，逐步转向 “太关联而不能倒”的理念。在开放经济中，市场冲击通过金融传染，传导至不同国家，易形成“发生—传导—再传导”循环。从20世纪的大萧条到2008年的全球金融危机，以银行为代表的金融机构在金融风险传染过程中发挥的作用，尤其是波动性溢出效应更是越来越受到理论界和实务界广泛关注。

在中国金融体系中，银行是主导机构，银行间市场是核心的基础市场。刘冲和盘宇章（2013）[1]认为银行间市场和实体行业存在双向反馈机制，并且会影响实体经济的健康发展。……