锂电龙头“泡沫”还能吹多久

王飞　张桔

·编者按·

当前的锂电池领域存在明显供需不平衡的问题，在国内市场未来几年预期几千亿的市场规模的情况下，出现了万亿市值的锂电龙头。有投资人测算，三年后锂电行业可能会出现明显的产能过剩情况，“龙头不倒”的情况也只是一种猜想，回看当年无锡尚德的历史就会知道，任何企业在市场面前都需要谨慎，而不是豪赌明天。

·市场供需篇·

锂电龙头站在产能过剩的门槛上

在有研报预计到2060年动力电池、储能等业务会有多大市场和产能缺口之际，接受《红周刊》采访的职业投资人认为，未来三年内，当前的“电池荒”就会转变为产能过剩。

  如果3年就让40年的“梦想”提前实现，那么锂电龙头会遭遇怎样的局面？上述投资人指出，锂电行业的整体业绩和估值都会遭遇“打折”，龙头估值可能相对今天的水平出现腰斩情况，也就是“泡沫吹爆”。

三年后的“电池荒”会变为“电池慌”？龙头产能利用率不稳、毛利率走低

锂电风口的出现，离不开全球发展新能源汽车的大发展。目前，我国新能源汽车产销量占全球的约30%，今年上半年我国新能源汽車产销分别为121.5万辆和120.6万辆，均同比增长两倍，已与2019年全年水平持平。海外市场同样如此，中泰证券近期研报预测，2021年～2023年，全球新能源汽车的销量将分别达到593万、876万和1136万。相比去年的307万辆的全球总销量，2023年市场会增长3倍以上。

如此预期下，作为新能源汽车的关键“标配”，动力电池似乎迎来飞跃式机遇。据美国银行推算，动力电池的供应或在2025年～2026年出现严重的“电池荒”。而广发证券7月20日的研报也指出，从静态产能缺口看，到2025年全球动力电池将出现1151GWh的产能缺口，从每年新增动态产能缺口看，到2025年时会有370GWh产能缺口。

三年后的“电池荒”会不会来？从投资人态度来看，是存在分歧的，有观点认为到那时会是“电池慌”。一位业内人士表示，三年后可能看不到“电池荒”，看到的只会是产能过剩。其进一步解释称，截至目前，全球动力电池已公开的总产能规划预计在1712GWh，已远超1151GWh的所谓产能缺口（见附图）。

附图 2023年-2025年主要锂电池厂商产能规划

图片来源：业内人士根据上市公司公告或规划整理

按照企业一贯的做法，一旦产品价格上涨很多，企业追加产能投放的力度就会加大，那么实际产能过剩的数量级可能会更大。

对此，对锂电池有深入研究的利檀投资董事长陈昊扬向《红周刊》记者介绍，“上述的产能规划数据其实不是全部的产能规划，汽车厂商旗下的动力电池厂商的产能规划就没有计算在内。如长城汽车的蜂巢能源，其到2025年的产能规划是200GWh;大众汽车在欧洲计划建造的4家动力电池厂，每家是49GWh，到2025年一定能完成160GWh，因为大众自身有庞大的需求，同时具备资金、技术的实力。所以，我们觉得，在未来三年左右的时间就会发生产能过剩的情况。”

陈昊扬认为，锂电池厂商今年的业绩表现还会是相对乐观的，明年会弱于今年，后年可能要转向悲观了。

成恩资本董事长王璇同样表示，从中长期来看，锂电池产能过剩还是大概率的。需要关注的是技术、成本等关键指标的变化，以及有效产能的落地情况，“新进入者得到下游厂商的认可需要有一个过程”。

值得一提的是，锂电龙头宁德时代的动力电池系统的产能利用率虽然在2019年为89.2%，2020年为74.8%，今年上半年为92.2%，但从其毛利率变化来看，却在持续下滑的，可谓是赚了规模少了利润率。数据显示，公司2018年～2020年的主营产品（第一名，按照项目收入从大到小排序）的毛利率分别为34.10%、28.45%和26.56%，尤其是产能利用率超过90%的2021年上半年，毛利率已降至23%。

其实，类似宁德时代这种只赚规模不赚利润率的还有还有赣锋锂业，其在2018年～2020年期间的毛利率也出现持续下滑，分别为39.97%、27.17%和23.40%（见附表）。

附表 锂电池市值前十公司历年主营产品毛利率

数据来源：Wind

宁德时代大扩产 赌未来还是圈钱？

对应“电池荒”，在锂电公司层面就是各种扩产计划，其中最受关注的是宁德时代的天价定增扩产。

宁德时代定增预案显示，公司拟募集582亿元用于福鼎时代锂离子电池生产基地等六个项目以及补充流动资金。

因为动辄几百亿的再融资十分稀少，投资圈关心的是宁德时代是否需要这笔钱？比如，582亿元的募集资金相当于宁德时代近10年的盈利规模，而且其上市以来已累计募资251.62亿元，但货币资金余额（截至二季度末）为746.87亿元，占公司总资产35.94%，超过了公司净资产规模（687.58亿元），如此不缺钱下，宁德为何还要大笔再融资？另外，这次融资扩产会否产生更多的利润？

对于这些疑问，《红周刊》记者注意到，有多位投资人在深交所互动易平台就定增事项向宁德时代方面提问。如8月16日有投资人提问，“新闻报道近期监管部门坚决防止资本无序扩张，公司突然抛出高达582亿元定增方案是否有充分验证扩充产能必要性、行业良性可持续发展等因素？”对此，宁德时代截至目前未予回答。