消失的融资需求

李奇霖

7月新增社融1.06万亿元，预期1.53万亿元，前值3.67万亿元；

新增人民币贷款1.08万亿元，预期1.09万亿元，前值2.12万亿元；

社会融资规模存量同比增长10.7%，前值为11%；

7月广义货币供应量（M2）同比增长8.3%，预期8.7%，前值8.6%；M1同比增长4.9%，前值5.5%。

总的来说，7月份的金融数据并不乐观，比如社融同比低于预期，M2同比增速走弱。我们认为，企业中长期贷款占比低于季节性以及票据融资规模增长高于季节性等都表明目前实体融资需求有回落的压力。

来看一下国内的信贷数据。

7月份，居民部门的信贷规模相比于往年同期出现了明显的下滑。而企事业单位的贷款总规模虽然相比于往年同期有所回升，但是结构有所恶化，可以看到企业中长期贷款回落而票据融资规模则明显回升。

信贷结构之所以进一步恶化，我们认为可能与实体融资需求特别是制造业的融资需求回落相关。今年以来，国内的货币政策一直维持着结构性紧信用的格局。

监管层对房地产和城投等领域的监管力度一直维持在高位。比如受贷款集中度管理以及各地紛纷出台的限购政策等影响，房地产对信贷的吸纳能力明显减弱，上半年新增房地产信贷占新增信贷的比重回落到了18.9%，相比于2020年回落了6.5个百分点。更重要的是，在监管趋严的时候，7月份房地产销售也开始下滑了。面临着监管和销售的双重挤压，房地产对信贷的吸纳能力预计是在持续减弱的。

另外，随着15号文等监管政策的出台以及7月政府债发行依旧没有放量，银行投向基建的渠道也受到了明显的限制。……