考虑机会成本的并购绩效实证研究

陈雷，杜鑫

(中国航天科工二院 资产运营部，北京 100854)

一、引 言

并购重组是企业提升核心竞争力或实现规模化发展的重要手段，而并购重组后的企业实际绩效如何一直受到学界广泛关注。本文拟从并购股权比例与并购方式角度探究并购的实际绩效。并购股权比例与公司治理结构、决策权分配、公司控制权等息息相关，从而影响并购绩效，以及股东行为与企业利益的关系。传统企业面临转型升级问题，企业往往期望通过并购快速实现战略目标，实施多元化并购战略可以丰富盈利模式、分散行业周期风险，最大程度降低行业周期性变化对企业经营的影响。多元化并购的特点与优势对并购绩效产生直接影响。

并购绩效的衡量通常利用并购实现的累计超额收益、资产增值，以及并购后企业净资产收益率、净利润等指标对其进行评价。机会成本作为资本投资的重要影响因素，在并购绩效评价模型中增加经济增加值(EVA)等指标，充分考虑企业产生利润所需要的机会成本，从而使并购绩效评价模型更加全面地反映企业运营质量。

为进一步探讨并购股权比例和并购方式对并购绩效的作用，本文在并购企业财务指标的基础上，结合机会成本指标经济增加值(EVA)，构建了并购绩效评价模型。通过比较不同并购股权比例和并购方式的影响特征，探讨其对并购绩效的影响机理。本文选取2015年上市公司重大资产重组数据进行回归分析，对问题进行实证研究并提出相关建议，以期为上市公司重大资产重组提高并购绩效提供理论指导和决策参考。……