SPAC：资本市场的制度创新与挑战

近年来SPAC模式的异常火热与骤然遇冷引发关注。本文指出，SPAC本质上是融合了传统IPO及借壳上市特点的一种创新上市融资模式，是传统IPO与私募股权投资基金的紧密结合体。尽管SPAC机制有诸多优势，但现有数据显示，并购后SPAC的收益长期跑输指数，SPAC的发展面临挑战。

与实体经济因新冠疫情增长乏力不同，2020年美国资本市场呈现出异常的繁荣。除了传统首次公开募股（Initial Public Offering，简称IPO）数量创下近6年新高以外，特殊目的收购公司（Special Purpose Acquisition Companies，简称SPAC）上市模式异军突起，通过SPAC模式上市的公司高达248家，同比增长320%，占当年美国IPO数量的53%，首次超越了传统的IPO数量。SPAC在美国市场的热度，也逐渐传导到了亚洲，不少SPAC的发起人正在亚洲寻找投资机会，而亚洲的投资人也在争相推出自己的SPAC。

然而，SPAC的火热也受到了美国监管层的关注。继2021年3月10日美国证券交易委员会（United States Securities and Exchange Commission，简称SEC）在官网发出关于“不要仅仅因为某著名发起人或投资人的肯定就去投资SPAC”的投资者警告（Investor Alert）后，3月31日至今，SEC陆续发布了3个关于SPAC的声明，分别涉及SPAC的特殊风险考虑、SPAC存在的投资者保护问题以及SPAC发行的认股權证的会计处理。5月24日，美国国会众议院金融服务委员会（the U.S. House Committee on Financial Services）也展开了一场关于SPAC的听证会，对SPAC发布的前瞻性声明是否继续适用安全港法则等投资者保护相关问题进行听证。

至此，SPAC在美热度降温。2021年一季度，美国共有298家SPAC IPO，已超过2020年全年上市的SPAC数量，占美国一季度IPO总量的75%;而4月上市的SPAC数量骤降至13家，环比减少88%;5月前三周上市的SPAC数量也仅有14家。……