做空能预测股票收益率吗？

张晓燕 张欣然

做空者是股票市场的重要参与者，起到抑制股票泡沫，促进价格发现的作用。本论文系统研究了全球38个股票市场2006年到2014年股票做空活动对未来收益率的预测能力，并且详细分析了监管政策、发展程度，以及个股层面做空成本、流动性和价格效率等差异对做空活动的影响。论文对全球股票做空活动文献做出原创性贡献，对中国融券制度的发展和监管提供了重要的借鉴意义。

全球股票市场的做空活动

过去20年，美国股票市场中做空占全部交易量的比例大幅上升。从纽约证券交易所来看，2000年前做空交易的比重少于10%，2003年占比上升为20%，2008年达到40%左右。基于美国股票市场的研究表明，做空交易负向预测未来股票收益率，做空者有信息优势，能提升股票价格效率。现有研究也就美国监管层对做空监管政策的调整做了细致分析。

然而，不同于做空机制成熟的美国市场，在全球许多市场中，做空活动受到诸多限制，比如借入做空所需证券较为困难，或者做空者需要支付较高的做空费用。因此，美国的做空机制和监管提供的经验是否适用于其他市场？做空者在其他市场也能预测价格变化吗？不同市场的监管机制、市场发展程度，以及不同股票的做空成本、流动性和价格效率等会对做空者起到什么影响？

本文收集了包括美国在内的全球38个股票市场2006年到2014年的做空交易量、做空费用和借券供给等数据，构建多种做空活动指标预测未来股票收益率变动。……