债市开放进程中的境外投资者行为分析

近年来，我国债券市场对外开放加速推进，境外投资者的参与度日益加深。境外投资者的持债动因、品种偏好、交易策略等投资行为，深刻影响着我国债券市场的开放路径与前景。日本金融体系及债市发展历程与我国具有相似性，其对外开放过程中的经验及投资者行为规律对我国具有重要借鉴意义。

日本债市对外开放的历程及特点

截至2021年3月，日本债券市场规模达到1285万亿日元，是全球第三大、亚洲第二大债券市场。日本债券市场的对外开放可追溯至20世纪70年代，主要包括引入境外投资者、发展武士债市场和欧洲日元债券市场三个方面。

1971年，日本颁布《外国证券公司法》，允许外国证券公司在日本开设分公司。随后几十年间，日本政府不断完善债券市场相关制度，通过放松市场管制、降低发债门槛、引入国际评级、投资税费减免、发展离岸市场等举措，全面推动了日本债券市场的对外开放。

经过半个世纪的稳步发展，日本债券市场国际化程度不断提升。投资端，日本境内外投资者可自由进行跨境投资交易。日本财务省公布的2020年债务管理报告显示，截至2019年末，境外投资者持有日本国债144.7万亿日元，市场占比12.8%。日本债券市场在亚洲经济体中开放程度较高，但相比欧美国家仍有较大差距，同期美国、德国、法国国债的境外投资者持仓占比分别为36%、48%、55%。融资端，欧洲日元债及日本武士债市场均衡发展，2000—2020年间，欧洲日元债市场和武士债市场的年均发行规模基本在1.5万亿日元左右。……