信用债一、二级市场价差分析及对策建议

摘要：当前我国信用债的一级市场和二级市场存在较明显的价差，这种情况在同业存单、非公募债券、短期融资券、二级资本工具等品种上体现得更为明显。债券市场信用评级虚高、投资者多样性培育不足、债券发行交易模式不够完善、银行系统内部资金存在壁垒、债券市场基础制度不够完备以及监管存在短板等，都是价差出现的重要原因。为培育债券市场化定价能力，进一步提升债券市场的有效性，建议加快信用评级体系改革，加大对债券一、二级市场异常价差的监管力度，打通银行参与一、二级市场的资金壁垒，完善债券市场基础制度。

关键词：债券发行  一、二级市场价差  信用评级  市场监管

近几年来，债券市场部分券种出现上市即大幅折价成交的情况，债券一、二级市场价差十分明显。产生价差的部分原因来自债券市场趋势变化，但非市场化因素也是引发价差的重要因素，这反映出一级市场发行利率定价功效存在不足。上市浮亏不仅打击了债券投资者的积极性，也引发了关注和质疑。

信用债一、二级市场价差情况与统计特征

笔者选取债券市场自2006年以来的全部信用债1发行样本（包括已到期债券），剔除部分因新发尚未有中债估值的债券后，对首次估值进行起息日回溯处理。统计结果显示，信用债的一、二级市场价差（以各债券起息日的估值收益率与发行利率均值之差表示）呈现阶段性特点：2006—2012年属于发行上市普遍溢价阶段，这主要是因为当时处于债券市场发展早期，存在一定的指导定价现象，投资者群体也有待培育;自2013年以来，随着债券市场步入新发展阶段，信用债逐步过渡到发行上市折价阶段（见图1）。……