经济政策不确定性对系统性金融风险的影响研究
——基于TVP-SV-VAR模型的实证分析

严超超，周海林

（安徽财经大学金融学院，安徽蚌埠 233000）

一、引言

现阶段，中美贸易争端和突发的新型冠状病毒肺炎疫情（以下简称新冠肺炎疫情）等事件加剧了世界各国的经济政策不确定性（Economic policy uncertainty，EPU）和系统性金融风险（Systemic financial risk，SFR）。研究表明，系统性金融风险将会对国家经济发展和金融稳定造成重大负面影响（陶玲和朱迎，2016）。经济政策不确定性的提高会对经济产生消极影响，加剧短期国际资本的波动，并对股票市场和房地产市场造成显著影响，进而影响一国的系统性金融风险。另外，宏观杠杆率的快速提高也已经成为金融风险上升的重要原因之一。

本文选取30 个宏观经济指标度量系统性金融风险，基于2005年第一季度至2020年第三季度的数据，构建TVP-SV-VAR 模型研究经济政策不确定性、宏观杠杆率和系统性金融风险的动态关联和时变特征。本文研究了经济政策不确定性对宏观杠杆率的波动和影响，以及经济政策不确定性对系统性金融风险的短期和中长期动态影响，为我国防范系统性金融风险的发生提供了较为可靠的参考依据。

本文的边际贡献在于：第一，本文从2005年第一季度至2020年第三季度选取30 个宏观经济指标，进一步完善了系统性金融风险构建和度量。第二，本文构建TVPSV-VAR 模型研究经济政策不确定性、宏观杠杆率和系统性金融风险的动态关联和时变特征，从经济政策不确定性角度理解宏观杠杆率和系统性金融风险具有重要理论和现实意义。

二、文献综述

（一）经济政策不确定性与系统性金融风险

现有文献关于经济政策不确定性和系统性金融风险的研究，主要涉及三个方面：（1）系统性金融风险的度量问题。……