中美广义通胀差异分析

文/白雪石 任桥 编辑/孙艳芳

经济体间通胀收敛是维持产品、劳动力和金融三大市场出清机制的关键因素。通胀目标制有利于稳定金融市场；但随着全球总需求不足和金融活动的活跃，单纯的实体经济通胀已经无法很好地衡量真实的通胀情况。本文将探索通过纳入CPI通胀、PPI通胀、金融资产通胀以及非金融资产通胀四类通胀来构建广义通胀指标，并对中美通胀水平进行比较。笔者认为，持续扩大的中美广义通胀差异可能还会继续维持，这将加大我国金融市场面临的风险。鉴此，应统筹做好今明两年的宏观政策协调应对，坚持“以我为主”的货币政策导向，以高质量的经济发展和稳定的增长预期，作为应对外部经济冲击的压舱石。

通胀差异：调和理论“佯谬”的关键因素

国际费雪效应和巴拉萨-萨缪尔森效应(（Balassa-Samuelson Effect）从不同角度刻画了利率对汇率的影响，据此能够推导出一个“佯谬”：从费雪效应可以推导出名义利差决定实际汇率；而巴拉萨-萨缪尔森效应在结合拉姆齐模型与欧拉方程之后，以生产率差异作为中介则可以推导出实际利差决定实际汇率。

“佯谬”可以通过各国通胀差异收敛来调和，即当国家间的通胀差异趋于收敛时，名义利差和实际利差将几乎相等。此时的实际汇率在两种理论下有一个确定的水平，汇率定价被锚定；相反，如果各国的通胀趋于分化，则实际汇率的水平在名义利差和实际利差两种定价模型下，会有不同的结果，汇率定价无锚（见图1）。……