海底捞回到原点

李守强

2018年9月，海底捞（06862.HK）在港交所上市，迅速成为明星股，市值从980亿港元一路上涨到2021年2月约4700亿港元。然而，之后短短8个月，海底捞股价便断崖式崩塌，暴跌75%，截至2021年11月初，公司市值基本回到2018年上市的原点。如此巨大的变化，无论从价值投资角度还是从行为金融角度，都值得复盘，总结经验教训。

刚上市时的众星捧月

根据Frost数据，2018年中国火锅市场规模达到4700亿元，2019年增长到近5200亿元。并且火锅市场被认为是公认的好赛道：老少皆宜、容易标准化、不受口味限制、能够连锁规模化扩张。大市场、好赛道，也就具备孕育龙头大公司的潜质。彼时，海底捞不仅规模大，又有独特的商业模式，自然而然成为资本市场的宠儿。

由于产品易于标准化，相比于大部分火锅企业，海底捞在行业中树立了独一无二的商业模式。公司增长的核心来自于“连住利益，锁住管理”的管理理念，其中“连住利益”意味着让员工和公司的利益保持高度统一，“锁住管理”意味着控制系统性风险。该理念的主要贯彻方法是：采用师徒制（薪酬和展店）绑定店长和门店的利益，这是公司自下而上发展的战略核心;总部每季度对门店进行考核，以客户满意度和员工努力程度作为 KPI指标，考核不合格不能开设新店，保证各个门店服务的一致性;掌握供应链，通过颐海、蜀海，蜀韵等相关公司，从源头把控食材安全，规模化集采降低成本，并为扩张提供有力支撑。

“海底捞”品牌深入人心，并形成了一种独特的文化现象，成为极致服务体验和就餐体验的代名词。……