对做空及做空风险的重新审视

董 敏

（兰州财经大学，兰州 730030）

0 引言

2020 年4 月2 日晚，瑞幸咖啡自曝财务造假，事件起源于一份浑水代发的做空报告，报告指出公司高管与其员工捏造交易数据。随后，中国证监会派调查组进驻瑞幸咖啡，对其造假行为进行深入调查，国家最高金融决策部门专门召开会议，研究部署打击财务造假行为，5 月19 日晚，瑞幸咖啡宣布收到纳斯达克的退市通知，5 月20 日，瑞幸咖啡在纳斯达克复牌，6 月29 日停牌退市。此事一经爆出，在市场引起轩然大波，一度引起市场监管者、投资决策者、学术研究者的广泛关注，“做空风险”再次成为关注的焦点。本文以瑞幸咖啡被浑水做空为引线，通过对做空报告的收集和消化，对做空交易机制进行一个系统性的阐述，同时，通过梳理瑞幸咖啡被做空的过程，分析其做空风险因素，以期能够为中国企业敲响警钟，意识到应该对“做空风险”进一步重视。

1 做空背景

1.1 做空内涵

做空又称卖空，就是看跌，是一种投资术语，即在股票交易中，当预期某一股票未来会跌，就在先期从市场上借入一定数量的合法股票，在当期价位高时卖出，等待价格下跌到一定程度时抄底买进，并还回所借股票，这样差价就是赚取的利润。做空机构利用这一点，出具做空报告，为市场提供做空信息，从而打压股价股指，并从中获利。

1.2 做空基础

做空行为作为资本市场的一种商业行为，必然受资本市场不完美理论的影响，包括有效市场假说、信息不对称、委托代理理论、机会主义行为等。……