云南省私募股权基金融融协同合作研究

周禹

区域资本市场主要由当地主板及“新三板”市场、区域性股权市场、交易所债券市场、银行间市场、外汇市场、私募投资基金市场、期货及衍生品市场等构成，本地银行往往以投行业务、国际业务、同业业务等予以对接，形成基本的融融协同态势。随着大力发展实体经济的政策性红利逐步下沉，云南省“瞪羚”企业及“独角兽”企业逐渐活跃，应运而生的私募股权基金也焕发新生。当前宏观经济背景下，云南省私募股权基金行业已进入周期性出清阶段，集中度进一步提高。其中实力雄厚、投资专业、风控科学的私募股权基金，对银行来讲是通往高品质中小科创企业的优质渠道，如何做好相应的融融协同合作，具有现实意义。

一、云南私募基金现状

截至2021年7月末，云南省私募基金管理人共有82家，较年初减少5家;备案基金168只，较年初增加4只;管理基金规模1166.84亿元，较年初减少89.97亿元;全国占比仅0.61%，云南省私募基金发展整体滞后。从历年可得数据可以看出，云南省注册基金管理人逐年减少、备案基金数量逐年增加、基金规模总体保持增长趋势，私募基金集中度进一步提升。

从办公地来看，共有79家常驻云南办公。从基金类型来看，共有67家属于私募股权、创业投资基金管理人，超过全国平均水平。从基金规模上看：0 — 5亿元内共有48家、5 — 10亿元的共有4家、10 — 20亿元的共有3家、20 —50亿元的共有5家、50 — 100亿元的共有3家、100亿元以上的共有2家，呈现显著的长尾特征，行业集中度高，超过全国平均水平。

从全国来看，私募股权基金产品类型大多为一般性股权投资（在协会备案股权基金产品类型为“其他基金”），数量和规模占比分别为67.3%和56.8%。大多采取合伙型基金组织形式，数量和规模占比分别为77.2%和 79.7%。机构投资者是私募股权基金主要资金来源，出资占比达86.7%，其中，企业投资者数量占比 16.7%，但出资规模占比达 56.2%。云南省私募股权基金更加凸显以上特征，头部私募大多属于省属企业设立，如云南云投股权投资基金管理有限公司（云投集团）、云南交通产业股权投资基金管理有限责任公司（省交投）、云南工投维丰股权投资基金管理有限公司（省工投）、云南国经和泽股权投资基金管理有限公司（省国资运营）、云南锦苑股权投资基金管理有限公司（昆产投）等。

云南云投股权投资基金管理有限公司基金管理规模在百亿元以上，目前共有6只在管基金，主题分别为铁路建设、国企改革、国资运营、教卫补短板、昆明以购代建、央企扶贫。云投基金的主要定位为省内重点企业引入外部LP以募集资本金、招商引资为外省入滇优质企业配套资本金。

云南交通产业股权投资基金管理有限责任公司基金管理规模在百亿元以上，目前共有4只在管基金，主题分别为云南交商、云南交安、云交壹号、云交贰号，大部分标的为高速公路项目公司，引入集团内部子公司作为LP以补充项目公司资本金。

云南锦苑股权投资基金管理有限公司基金规模在50亿元至100亿元之间，目前共有3只在管基金，主题分别为昆明创新、昆明产业、昆明新材料。锦苑基金的主要定位为招商引资为外省入滇优质企业配套资本金、为创新创业孵化项目提供资本金支持，因此标的业务整体上更多属于战略新兴产业，具有前瞻性。

二、私募股权基金融融协同合作的内在逻辑

（一）私募股权基金的监管机制

2013年起，国家明确证监会行使私募基金监管职责，中基协对私募基金的日常经营进行行业自律管理。同时，私募基金投向产品种类的不同，也会面临不同机构的监管，如银行间债券市场产品受人民银行监管、产业投资基金由发改委监管、商业银行委贷由银保监会监管等。交易所及证券登记机构则从不同业务角度对私募基金账户、结算、信息披露等进行规范。

（二）私募股权基金的投资逻辑

资管新规核心要求之一“打破刚兑”，打压了债权投资形式私募基金。银保监会2018年1月发布的《商业银行委托贷款管理办法》禁止所有包括私募基金在内的资管产品的委托贷款业务，利用私募基金作为通道的债权投资模式得以终结。目前，私募股权基金回归实质股权投资，通过阶段性持股参与被投企业经营，但一般不寻求控股地位，并且在7—10年内通过IPO、并购重组、企业/股东回购等方式实现退出。总体来讲风险较大，一般委托专业的基金管理人进行管理，投资人不参与决策。因此，行业选择是私募股权基金的重点研判方向。

（三）私募股权基金标的选择标准

基于私募股权基金的盈利模式，其对投资标的的评价集中在两个领域：风险收益和流动性。风险收益由行业和标的本身决定，行业需要足够的市场规模，2021年前三季度主要投向行业为IT、大健康和大消费，占比超过60%，主要由个人消费市场支撑;标的需要足够的成长潜力，营收增速、知识产权、管理团队等属于私募股权基金的重要考量，这也体现专业基金管理人投资组合管理能力和行业资源的整合能力，决定所投多个标的之间的协同联动能否产生正向溢出效应。流动性是基于退出机制的考虑，标的资产越优质，通过并购、IPO等变现的可能性越高，或者投资协议明确约定股东回购等事项，保障顺利退出。

（四）私募股权基金带给银行的价值

私募股权基金的股权投资属性，可以有效地覆盖银行信贷所不能触及的成长期企业，实现辖区内部投贷联动，同时融融协同合作也可以拓展中信产业基金的投资范围。头部私募基金管理规模较大，争取托管户资格能获得可观的存款。私募股权基金投资标的经过精心挑选，并且配合合伙人产业背景，整体信用风险可控，可为银行增加授信主體获客渠道。

三、结论与建议

（一）正确理解私募股权基金的需求点

首要需求点是LP，即有限合伙人。私募股权基金的募资渠道狭窄，以机构投资者为主，其中大多为集团自筹，对金融机构投资主体的资金需求较大;其次是标的推荐，基金管理人专业性可能局限于某一行业，由接触公司客户最多的银行提供咨询顾问服务，推荐合适的多元化投资标的，可以有效拓展投放管理规模;最后是退出保障，对于LP份额转让的过桥贷款支持、股东回购的并购贷款支持以及IPO战略配售等需求，银行可以有效满足。

（二）可供参考的主要合作形式

全面梳理战略客户的对外投资主体，以股权投融资综合解决方案切入客户私募基金板块合作，主要形式包括银行作为LP参与基金投资扩大其管理规模、为其投向资金提供托管结算及专户监管服务、对其被投主体提供投贷联动支持、对其被投主体供应链进行链式营销等。

隶属项目：中信银行昆明分行青年理论小组研究项目“云南区域资本市场与融融协同研究”阶段性成果。