基于哈佛分析框架的三一重工财务分析

□文/潘东燕

（西安石油大学经济管理学院 陕西·西安）

［提要］传统的财务分析方法是基于已公布的过去数据进行分析，无法准确把握企业发展状况，预测企业发展前景。本文采用哈佛分析框架，将财务数据分析与非财务数据分析相结合，对三一重工财务状况进行分析，力求为信息使用者提供更为有用的信息。

引言

传统财务分析主要是定量分析，难以把握公司实际状况，在提供决策信息上可能具有一定的滞后性。而哈佛分析框架则不仅仅是财务数据分析，更将非财务数据分析纳入其中，更加全面具体。哈佛分析框架共包括战略分析、会计分析、财务分析、前景分析四个方面。这是一种系统全面的剖析，更加符合现代对会计信息精确性、全局性的要求。

一、三一重工简介

三一重工股份有限公司（简称“三一重工”）于1994年由三一集团投资设立，凭借发展创新不断扩大生产规模，成功于2003年7月登录A股主板市场。公司主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务，其产品主要包括各类大型设备，如建筑工程机械、起重机械以及一些机电设备、金属制品等。其旗下的混凝土设备已经成为明星品牌，走向国际市场。其他建筑工程类器械，如挖掘机、起重机等产品已成为中国第一品牌。第19期《福布斯》年度全球企业2000强榜单发布，三一重工位列榜单第468位，成为中国最大、世界第二大重型设备制造商。

二、基于哈佛分析框架的三一重工财务分析

（一）战略分析。战略分析是哈佛分析框架的起点，是从战略的高度对企业的非财务信息进行探究，包括行业特征、所处的生命周期，以及基于内外部环境而作出的战略选择。具体的分析方法包括PEST分析法、SWOT分析法、波特五力模型等。

三一重工在其20多年的发展历程中，已然进入成熟期，整个行业的竞争格局也基本保持稳定。2018～2020年间，三一重工的主要战略还是“数字化+国际化”，通过高新技术完成智能制造的转型，不断进行技术革新。本文主要利用PEST分析和SWOT分析来看外部宏观环境以及三一重工的发展形势。

1、PEST分析。所处的外部环境对企业来说至关重要，影响着企业的发展，这也是PEST模型的意义所在。一般来说，该模型主要是从政治环境、经济环境、技术环境以及社会环境四个方面来进行分析。

（1）政治环境。三一重工属于机械制造业，是国家一直以来大力扶持的重工行业。前有“十三五”规划指引，后有一系列相关文件指导，比如《中国制造2025》《增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018～2020年）》等，这些文件的发布无不显示出国家对工程机械行业的关注，也为三一重工等企业的迅猛发展奠定了政策基础。

（2）经济环境。2018年以来，整个工程机械行业都处在繁荣发展的阶段。行业经济运行表现出产销基本平稳，但同时成本上升、效益下滑、需求疲软、订货不足等问题依然存在，行业实现稳定运行的压力增大。2019年，总体来说经济状况保持平稳，但2019年底以来爆发的新冠肺炎疫情对经济生活造成了严重的冲击，多项经济指标降幅明显。为此，国内各部委分别从财政、金融、税收等多方面采取积极政策来复产复工。三一重工把握住时机，在2020年实现营收同比增长31.25%。

（3）技术环境。在相同政策条件下，国内工程机械行业面对的利好条件基本一致，在保持竞争优势上突出的就是技术创新。通过设备的不断更新升级迅速占领市场，从而优胜劣汰，实现市场份额的不断集中。虽然行业内技术革新速度很快，但在部分关键零部件上依然受制于人。因此，在与国际同行企业的竞争中稍处劣势，核心技术的突破对三一重工所在的国内机械行业来说至关重要。

（4）社会环境。品牌、服务与质量是现代企业竞争的关键。“十三五”规划以及十九大以来提出的节能减排、绿色发展、可持续理念等，可以看出环境责任无疑是重工行业应予关注的焦点问题。此外，在面对新冠肺炎疫情上，各行各业纷纷捐款捐物，积极承担社会责任，回馈社会。

2、SWOT分析

（1）优势分析。首先，三一重工拥有行业领先的创新能力，其拥有的一支高质量研发创新团队为其发展提供了强劲的技术支持。截至2020年底，公司累计申请专利10，278项，申请数在国内行业居首位。其次，三一重工在智能制造领域取得卓越成就，自动化系统、视觉识别、物联网等技术的应用推广，有效地提高了工作效率，降低了制造成本。最后，三一重工在行业内率先推出“6S”中心服务模式和“一键式”服务并建立企业控制中心ECC，依托物联网实现高效服务，组建起一流的服务网络和管理体系。

（2）劣势分析。在核心零件的使用情况上，三一重工并不具备很强的竞争力，高端液压件和发动机依赖进口，底盘已实现自产。在品牌忠诚度上，老客户忠诚度良好，部分可能基于以旧换新等政策，但是新用户忠诚度差，需要让利。

（3）机会分析。“一带一路”建设带来了发展机遇，虽然受到新冠肺炎疫情的影响，但总体来说，沿线基建需求依然庞大，这也为企业的发展提供了机会。2018年以来，三一重工数字化和国际化战略并行，以及之前并购混凝土机械全球第一品牌德国普茨迈斯特，这些为其国际业务发展打下了坚实基础。

（4）威胁分析。受到新冠肺炎疫情的影响，国内外市场需求不太稳定。与此同时，国内行业布局基本稳定，竞争优势不明显。另外，人工以及材料成本可能也受疫情影响产生波动，加重企业负担。

（二）会计分析。会计分析是依托报表等财务资料对企业的财务状况进行研究。对工程机械行业来说，存货和应收账款的管理尤为重要。通过对比三一重工以及同行业的中联重科可以发现，三一重工2018～2020年的应收账款周转率分别为2.90、3.61、4.59，而中联重科相对应的数据分别为1.29、1.79、2.24。明显地，三一重工的应收账款周转速度更快。此外，分析4～5年的应收账款，中联重科计提坏账比例为30.86%，5年以上仅为36.94%；而三一重工4～5年坏账计提比例为75%，5年以上达到100%。相比于中联重科，三一重工对应收账款的管理显然更为合理，其应收账款的质量也更高，发生坏账的可能性会更小。

在存货的周转上，三一重工2018～2020年的周转率分别为4.03、3.94、4.17，而中联重科周转率分别为2.27、2.84、3.52，明显要逊色于三一重工，说明三一重工的管理效率高，变现能力表现良好。在存货和应收账款的管理上也可以看出，三一重工的会计制度更为规范完善，这或许也是三一重工能赶超中联重科，奠定国内行业巨头地位的原因之一。

（三）财务分析。财务分析以报表分析为基础，主要是对企业偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力的分析。为了更加直观清晰，将采用比率分析和比较分析相结合的方法。

1、盈利能力。从表1可以看到，无论是横向还是纵向上，三一重工的各项盈利能力指标都明显远高于中联重科。纵向上，2019年的新冠肺炎疫情显然对二者都有一定的影响，三一重工销售净利率增速增幅仅为0.78%。总体来说，三一重工在资产利用效率上要优于中联重科。（表1）

表1 2018～2020年盈利能力分析一览表

2、偿债能力。从表2可以看到，在偿债能力的各项指标上，三一重工数据都稍显逊色。同样受到疫情影响，流动比率和速动比率均出现降幅，但在资产负债率上，二者表现出上升趋势。三一重工2020年资产负债率增幅高达4.19%，但从盈利能力上来看，并不会造成太大的偿还压力。（表2）

表2 2018～2020年偿债能力分析一览表

3、营运能力。三一重工的存货管理是优于中联重科的。从表3中数据可看出，其流动资产周转率、总资产周转率也都高于中联重科，说明其销售能力较强。在固定资产周转率上，虽然三一重工2018～2020年数据呈上升态势，数据还是明显低于中联重科，说明其在固定资产的管理上还有进步的空间。（表3）

表3 2018～2020年营运能力分析一览表

4、发展能力。三一重工2018～2020年的净利润增长率分别为183.04%、82.35%、37.99%，表现出大幅下降的趋势。中联重科2019年上升至118.49%后至2020年回落为72.05%。但是，三一重工的净资产增长率在2020年高达27.81%，略高于中联重科。中联重科总资产周转率在2019年为-1.49，出现负增长。所以总的来说，三一重工在资产的稳定增长上颇具优势。

（四）前景分析。对企业前景的分析离不开其所处的宏观环境。三一重工所属的工程机械行业是国家基础性的、支柱性的产业。通过对三一重工进行哈佛分析之后也可以看到，它的成长性值得期待，前景也很可观。但是，市场瞬息万变，要想在竞争中立于不败之地，还有很长的路要走。

1、发展机遇。一方面国内市场上，房地产行业的繁荣发展带来了源源不断的需求；国家政策的扶持、基建投资的增加、城镇化进程的加快以及设备更新升级的需要等也为三一重工等企业的发展带来了生机。2020年，三一重工挖掘机械销售收入375.28亿元，较2019年增幅高达35.85%，成功成为国内行业销量第一。另一方面国际市场上，随着经济全球化的发展，国内工程机械行业的几大龙头企业纷纷走向国际化道路，品质优良、价格优惠、服务周到为三一重工的国际化发展打下了良好基础。2020年国际市场受新冠肺炎疫情的影响更为深重。在此期间，三一重工坚持服务与品质并行，在有限的市场需求下依然取得不错的成绩——海外营收额达141.04亿元，远超了其他同行企业，其中明星产品挖掘机贡献值较高。这也为三一重工的品牌推广和后续发展打下了基础。

2、风险与挑战

（1）内容。对工程机械行业来说，设备的更新换代无疑是至关重要的一环，这也是业内各企业不断加大研发投入的原因。数字化和智能制造确实为高端市场竞争增加砝码，但与之相对应的成本必然不低，由此导致三一重工丧失国内中低端市场。部分小型企业抓住时机瓜分市场份额，如浙江鼎力。北美卡特彼勒、日本小松，乃至国内的徐工、中联重科无不加剧了市场竞争。此外，高端液压件和发动机依赖进口，核心技术上受制于人。

（2）应对措施。一方面面对愈发激烈的国内外市场竞争，三一重工应该整合国内市场优势，稳定并逐步扩大国内市场份额。国际市场上应有所取舍，凭借控股子公司普茨迈斯特发挥优势，增强品牌信誉和顾客忠诚度。另一方面注意研发创新，尝试关键零部件的技术突破，以此避免在国际竞争中受到掣肘。