基于企业信用关联超网络的债券违约风险传染机制分析

陈庭强（博士生导师），石丽丽，杨青浩

一、引言

2014年“11超日债”的违约是我国出现的首例债券违约，这一违约打破了我国债券市场“刚性兑付”的神话。近几年来，我国债券市场上出现了许多债券违约事件，根据Wind数据库相关数据统计，2020年我国债券市场新增违约债券规模达1253.75亿元。从违约数量上看，新增违约债券113只；从违约主体来看，违约发行人共36家，反映了企业债券违约风险正在急剧提高。此外，随着资本市场以及经济技术的迅速发展，为了更好地顺应发展大趋势，企业之间通过不同关联方式形成了越来越紧密的联系，构成了彼此间相互联系的复杂网络[1-3]，加大了企业之间的相互影响，但也潜在地为债券违约风险在企业间传染提供了路径和渠道。

企业间通过交叉持股、企业集团信用关联、信贷担保和供应链关系等形成多层级、多属性、流量多维度的交易关系，构成企业信用关联超网络[4-6]。其中，多层级性体现在企业通过相互间的业务交易、资产交易以及人际关系交易形成了水平方向和垂直方向的信用交易行为；多属性体现在企业基于不同的目标通过多种关联方式形成关联关系，这些差异化的关联方式使得企业间信用交易行为具有多重属性；流量多维度体现在企业信用关联超网络具有交易关联、资产关联以及人际关联等[1]。在信用关联超网络中，一家企业的债券违约通过多种维度与多种渠道冲击其相关联企业财务状况，而其相关联企业的财务状况变化也会通过多维度和多渠道进一步冲击其他与之相关联企业的财务状况以及违约状况。……