卖空机制和企业盈余管理

王艳华 瞿宜持

摘要：文章以2016～2019年上市公司数据，采用多时点双重差分检验模型，实证探究卖空机制的实施对公司盈余管理行为产生的影响，并分组检验了不同情境下卖空机制的不同影响效果。研究发现，卖空机制的实施显著抑制了公司的盈余管理;对于股票流动性更高的公司，卖空机制对盈余管理的抑制作用更加显著;当公司股权制衡度较低时，卖空机制对盈余管理的治理作用更加显著。

关键词：卖空机制;盈余管理;股票流动性;股权制衡度;双重差分

一、引言

2020年4月2日，瑞幸咖啡，在著名做空机构——浑水公司的“狙击”下，承认其造假金额高达22亿元的财务欺诈行为，当日股价暴跌75.57%，市值蒸发65亿美元，引起国内外证券市场的轩然大波，目前已从纳斯达克摘牌退市，浑水公司这一专业的做空机构也随着事件进入到大众的视野中。浑水公司此前还曾通过做空过东方纸业、辉山乳业等著名中概股公司。据统计，浑水公司自2010年成立以来，一共对19家中概股公司进行过做空交易，并且成功“狙击”其中11家公司，最终都以摘牌退市为结局。

2010年3月31日，国内正式引入卖空机制，经过十年的试点扩容，目前卖空标的数量超过1800支，标的总市值也达到A股总市值的近90%。卖空交易丰富了我国资本市場的交易方式，使投资者拥有更多表达信息的渠道。本文使用2016～2019年A股上市公司数据，探究卖空机制对中国上市公司盈余管理的监督作用。本文的主要贡献在于：首先，丰富了国内卖空机制对盈余管理的影响研究，使用最新数据实证检验了卖空机制对公司盈余管理的抑制作用;其次，考察不同的内外部治理环境对卖空机制的调节作用，为我国资本市场的进一步发展和完善提供了新的证据。……