基于复杂网络的私有信息共享对机构投资者羊群行为的影响

刘新争 高 闯

(1.河南师范大学商学院； 2.首都经济贸易大学工商管理学院)

1 研究背景

近年来，受金融危机、中美经贸摩擦、新冠肺炎疫情等多重冲击，我国资本市场波动性明显，机构踩踏事件频繁发生。2020年5月底，机构集体抛售圣邦股份、焦作万方、大亚圣象、江淮汽车等股票，引发资本市场波动。2020年12月，仁东控股连续14次跌停。2021年1月机构重仓持有的贵州茅台、五粮液、美的集团、中国平安、泸州老窖等股价悉数下跌。2021年2月重仓持股上海机场的机构投资者大量出逃，其股价从80多元被砸至50元以下。机构投资者羊群行为引发广泛关注。

信息是投资者决策的重要依据。信息包括公开信息和私有信息，公开信息可以从公开渠道上直接获取，在投资者之间对称分布，而私有信息具有显著的不对称分布特征，不同投资者关于上市公司的私有信息占有量显著不同，这极易引发投资者羊群行为。如BANERJEE[1]提出的惯序交易模型认为，其他投资者之所以跟随先行者的决策，主要源于信息的不完全性以及交易的序列性。BIKHCHANDANI等[2]进一步指出，投资者有关资产价格的私有信息是不对称的，人们习惯于从其他投资者行为决策中推测其私有信息含量，由此引发了对私有信息优势者的跟随，进而从信息不对称的视角揭示了股市羊群行为产生的原因。这一观点得到了HIRSHLEIFER等[3]的证实，尤其是在信息不对称的极端情形下，投资者可能会完全忽略自己所拥有的私有信息而选择跟随策略，即使该策略与其基于私有信息的判断完全相反。……