何为低估，何为高估？

雪球财经

价投最喜欢挂在嘴上的一句话就是低估。这个“低估”往往还指的是“低PE、低PB”，甚至是股价跌了很久也叫“低估”，然后越买越亏。

我以前曾经也讨论过低估，也是站在“价投”的视角上说的，现在看来，还是太肤浅了，没讲明白最关键的问题：为什么今天的“低估”明天可以变成“高估"？——你费那么大劲来“价投”，不就是为了把低价买的东西高价卖给别人吗？

何為低估、为何低估？

“低估”这个词本身就很奇怪。低是相对于高而言的，1PB比2PB低估，但是0.5PB比1PB更低估，那1PB买的股票完全可以跌到0.5PB去，所以认为低于某个标准就算是低估，是非常奇怪、荒唐的事情。如果我说5PB比10PB也算低估，是否可以买5PB的股票呢？

按照通常价投的观点，低估会有一个硬性的指标，比如说低于1PB（净资本）都算低估，或者更严格点，低于净现金，或者分红率大于某个值，市盈率小于某个值（比如10）……而这些标准与“23倍PE发行新股”的区别又在哪里呢？还是拍脑袋的决定。

而如果采取相对指标，相对自己更低估了，相对同行业其他公司更低估了……也不太妥当，因为指标的变动往往有其原因，不然为什么会有不同呢？

所以我认为低估这个概念是不完善的，必须要结合低估的背景和原因。那既然谈到低估，就谈到烟蒂，就要谈到格雷厄姆和证券分析。我不想说证券分析的事，只是想谈谈证券分析背后的事。之前我曾经说过巴菲特背后的事——说说格雷厄姆背后的事也无妨。

证券分析著作于1934——美国1933年出台证券法，你可以想象一下1998年出的有关炒作A股的书是什么样的。在1934年以前经过了1929大萧条，以及之前的“牛市”（你可以理解成1993年的A股牛市）——那是一个混乱无序，充斥徐翔的赌场，看过股票做手回忆录就知道了，美国徐翔操纵股市逍遥法外，还成为美国首富。在这个大背景下，股票市场里黑幕丛生，类似于今天币圈，股价暴涨暴跌，最后爆发了金融危机，投资者亏损严重……这时候格雷厄姆的保守，其实是那个特殊年代的自我保护。

再说大环境，1929年后金融萧条，国际局势紧张，世界大战已经爆发。在这个情况下，格雷厄姆的保守是不是显得有道理？假设今年是第三次世界大战的元年，有人写了一本炒股要保守的书，再对比一下今年中概、地产的走势，你是不是也会觉得保守得有道理？

所以，格雷厄姆的保守有道理，市场的保守也有道理。——而为什么巴菲特还能买到便宜的个股，是因为1934年后确实一年不如一年，人人都朝不保夕，谁会想着买股票呢？这时候市场的表现反而是常态，巴菲特去买股票反而变成了非常态，反而是巴菲特极度乐观了。

而巴菲特确认美国已经进入太平盛世后，不也丢了烟蒂，开始炒作成长股了吗？这才是对情况有正确的认识。而太平盛世里的烟蒂，显然不是当初那个烟蒂了，一定有一些问题才没人买，贸然去买，就是去送钱罢了。

低估有理吗？

绝大多数时候的低估都是有道理的，且理由充足。大部分情况下，个股PB、PE很低的原因，都不是我们可以解决的：

存在造假风险，大股东一股独大，无成长、无分红的躺平股，市场共识行业前景差。

这几个是市场里常见的“低估”原因。这里我着重说说港股。有人说港股特殊，我觉得港股不特殊。世界上其实除了中美股市外，大多数国家的股市还不如港股，并不是每个国家都主张高速发展，主张赚大钱的，大部分国家股市边缘化，上市公司僵尸躺平化，股市跟没有一样，港股还算好的呢。（作者：Velaciela）