股权风险溢价（ERP）测算研究

■ 张 懿 赵 林 刘剑桥

（北京中同华资产评估有限公司，北京 100073）

股权风险溢价，即Equity Risk Premium or ERP，是运用收益法对企业价值、无形资产等进行评估时的重要参数之一，是资本资产定价模型（CAPM）和加权平均资本成本（WACC）模型中折现率的关键组成要素。ERP是体现一个国家或地区股权市场投资回报率超过无风险收益率的溢价，ERP对折现率的影响通常大于其他要素。合理确定ERP，对合理确定折现率，乃至企业价值、无形资产价值具有重要意义。

一、股权市场风险回报率

股权市场风险回报率（Equity Market Investment Return）经常被简称为Rm，是投资一个国家或地区股权市场所能获得的平均投资回报率。

由于一个国家或地区的股权交易市场比较复杂，通常不具有直接观察股权市场交易价值的特性，无法合理估算一般股权市场投资的回报率，因此在20世纪20年代出现证券市场后，投资理论研究者便将一个国家或地区的股票市场作为这个国家或地区股权市场的一种替代。这种替代具有合理性，因为股票市场实际也是一种股权交易平台，并且更重要的一点是股票市场交易活跃，股票的市场价值具有可观测性，可以方便计算投资回报率，为用股票市场替代股权市场计算市场投资回报率奠定了基础。

投资价值理论研究股权市场的平均投资回报率，或者说研究股票市场的平均投资回报率实际遵循了这样一个逻辑，就是试图为投资标的股权的投资者提供一个可用于对比分析的机会投资，这样就可以通过研究这个机会投资的投资回报率来确定这个标的股权投资的期望投资回报率，并进而确定投资者可以接受的标的股权的市场价值。……