量化投资、行为金融与金融科技结合的前景和相关建议

文/沈莹（上海大学）

一、引言

随着现代金融技术的进一步发展，随之衍生出了许多新兴的产品和技术，不断推进我国金融的创新和发展，并且在未来，金融科技将更多地应用于金融领域，不断促进我国金融业深度发展。新金融科技运用新一代人工智能、大数据分析、云计算技术、区块链等高新技术改变了原有的流程，以提升传统金融的有效性，并破解了原有的金融痛点，从而为提升普惠金融水平服务[1]。可见，各类新科技的出现，为金融环境带来了巨大的变化，也促进了金融的数字化、智能化。白双庆、陈凌岚等指出，随着技术革命和行业改革的深化，现代金融技术已经成为全世界促进经济社会发展的关键性动力，特别对商业银行创新发展和跨境金融服务产生了巨大的影响，也促进了金融的蓬勃发展，但同时也产生了若干问题。

对于金融科技的发展来说，不仅需要做好相关的金融基础设施的建设以及技术的不断创新和突破，也需要结合相关的金融理论，在实践结合理论的基础上，使得金融有着进一步的发展和突破。为此，本章将从量化投资技术与行为金融学的视角入手，探讨现代金融市场技术与量化投资、行为金融学结合的发展前景，并提供相应意见[2]。

二、量化投资与行为金融学相关理论

接下来简单介绍行为金融学和量化投资的主要理论:

（一）有限理性

行为金融学理论指出大部分投资人都是不完全理性的，同时投资人的套利功能也是很有限的，而投资人的非理性心理特征也会导致其对证券收益缺乏合理的判断，因此投资人的决定并没有完全按照理性预测、投资效益最大化、风险回避原则等进行，而行为金融学理论探究的是在实际世界中人们的决定过程。比如现实生活中往往会产生所谓的“羊群效应”，这些种种行为都使得证券价格偏离其应有的内在价值。行为金融学理论也为传统的财务管理理论提供了新的视角，传统的财务理论的视角对资本市场进行研究已不足以完全说明其研究成果的可靠性。目前，对行为金融学理论的研究成果已经越来越多，并逐渐完善，而投资者非理性是行为金融学重要的结论之一。

Simon(1982)提出的“有限理性”假说认为，人的决策过程最主要的是通过心理学中的理性来进行的。首先，投资者的知识水平、对事物的评估能力和对外部环境的认知能力是有限的，而不同个体有着不同的价值观、性格、情绪特征等因素，在面对复杂的资本市场时，只能在一定程度上处理部分信息，这就是投资者的认知偏差，投资者的认知偏差使得投资者过多地依赖主观判断进行决策，使得证券的价格偏离其价值。

（二）有限套利

有效市场理论则认为，理性投资人的套利行为可以更有效地减少对部分非理性投机者的影响，使得证券市场价格不会偏离其内在价值。而行为理论则认为，在金融市场上的套利手段是广泛的，并且不存在无风险套利的机会。首先，由于证券并不是完美的替代品，套利者也不可能完成完全无风险的对冲交易;其次，噪音交易者会导致股票价值偏离，因此投资者再进行套利行为时可能会受到噪音交易者的影响，从而影响套利交易的有效性;最后，套利行为受时间和出资人限制，资金来源也会受到限制，这些都会影响套利作用的有效性。

（三）认知偏差理论

认知偏差是指人们根据自己获得的信息进行加工处理并做出判断，从而形成判断失误或者判断不准确的情况。首先，认知偏差受第一印象的影响，先入为主，从而产生偏差;其次，人们通常会将事物的某一特征放大，从而形成一个整体的印象，进而使得其与真实情况产生偏差。总之这些行为最终都会产生偏差，使得人们无法做出理性的判断。

（四）量化投资相关理论

量化投资，是指通过采用数量化方法和利用计算机技术程序化地发布交易指令，以获得稳健利润为目的的交易。量化策略在总体上可分成两大类，分别为确定趋势型与确定波动率型，前者一般分为量化择股、定量择时，而后者则一般分为股指期货套利、产品现货套利、统计套利、期权套利等，本文简要介绍量化选股、量化择时以及期货套利的量化投资策略。

1.量化选股

定量选股是指运用数额化的方式挑选证券组合，并希望该证券组合可以达到或超过基准收益水平的投资行为，主要采用了多因子模式、风格轮动模式、动量反转模式和趋势跟踪模式等，使用策略在贝塔上的暴露也比较灵活，进而进一步获取超额收益。

2.量化择时

量化择时是指运用一种方式来确定大势的走势状态，是上升还是下降甚至是盘整。一旦确定是上升，则买进持股;一旦判定是下降，则卖出或清仓;一旦判定是震荡，则继续进行高抛低吸，进而获得超额收益率的方法，这种方法较量化选股更难，因为对未来的趋势判断本身就是一件很难的事情，因此需要动用相关的软件，对于输入数值也需要进行一定的研究[3]。

3.期货套利

期货套利的基本原理是指，在与市场价格关系处于不正常的状况下进行的双边买卖，以获取较低风险或零风险价差利润。期货套利，一般包括期现套利、跨期套利、跨市套利以及跨种套利，指运用量化的投资工具时，在市场价格关系上处于不正常时期，立刻进行相应的操作。

三、量化投资在金融科技中的应用

量化投资作为金融科技的一个研究方向，在互联网技术日益发展的现代社会，越来越多的投资者在学习运用量化投资技术，进行相应的科学投资。在量化投资兴起之前，被动投资是投资者的首选，成为市场上的主流投资选择，但是由于信息不对称等因素造成的投资策略的错误选择，往往造成了投资者收益的较大波动，而随着金融业的不断发展，金融与计算机技术的密切结合，也催生出对于投资选择的量化的选取，被称之为量化投资，量化投资主要是基于现有市场的投资数据以及相应的计算机技术和软件，使得投资者可以主动构建和开发出有效策略构建投资组合，以期寻求出超过市场平均水平收益的交易策略，因此，量化投资更加具有科学性。

组合交易策略也被称为价差交易或是统计套利交易，大致的方法是:先在金融市场中找到两只股票，这两只股票的历史价值走势之间是存在着对冲效应的，然后把这两只股票构成了一个股票组合，使二者的价差大致上在某个区域内震荡。举例:当两只股票间的价差出现了一个正背离时，由于人们预期价差将会在未来回归，那么就需要在做空价格走势强的股票的同时做多价格走势较弱的股票，以预期在未来获取相关收益[4]。

四、行为金融学在金融科学中的运用

（一）基于行为金融学的新金融科技

基于旧金融科技，本文将基于行为金融学原理开发的金融科技称为“新金融科技”，本节主要通过举例来说明新金融科技的发展特点。

1.股票分析师

一般的股票分析师通过分析一家公司的财务报表相关数据以及相关的行业形势来推荐给投资者相应的需要购入什么股票，但是很少会告知投资者在何时需要抛出股票，并且股票分析师在分析一家公司的财务报表时，只是注重对相关数据的判断和预测，并没有将“人”的因素考虑进来，例如在公司财务状况稳定的状况下，公司高管的行为是否会对公司的股价产生影响，并且股票分析师在分析和搜集数据的过程中也并不是全程透明，所以对于投资者来说依旧很容易造成投资决策的失误。行为金融学特别重视对经济活动参加者的认识差异性，也就是这种差异性决定了经济活动参加者具有不同的决定方法。在许多情形下，人类的认识都会含有某些非理性成分。所以，一旦你能够了解各个群体的认识差异的具体信息，包括CEO的决策特征及其实施投资决策的方法等，就可以设计出更加精确的经营活动预测模式。

2.创新型理财产品

创新型理财产品都是采用某些确定的客观指标来判断和甄别贷款者的，从来都不会考察贷款申请者的经济行为认识特征，更没有考察过这种特征会对自身的经营活动产生什么样的影响。很显然，通过这些客观评估方式是难以正确地对贷款申请者的经济资信水平进行正确判断的。总而言之，在不掌握对用户认识差异信息的前提下，金融机构是不能够真实可靠地掌握业务风险敞口信息的。在微观经济行为方面也如此，在宏观预测领域亦如是。要全面掌握对广大经营活动参加者的经济认识差别信息并不简单，但这也绝非无法实现。我们可以首先建立起一种科学合理的信息框架，进而再往框架中加入一定的信息。具体来说，我们可以从客户的心理测评结果中提供数据，也可从其在社会媒介上公布的消息中提供数据，如果能将二者融合一下自然更佳。

3.区块链和分布式账本技术

目前，金融技术企业一般假设公司客户所使用的类区块链解决措施并没有影响分布式账本的正常使用和有效性。但是假设企业客户所设置的分布式台账本来就不合格、不合理或者是具有欺诈性的呢，散布在区块链上的其他使用者又怎么能了解这种消息？大家明白，区块链、数字货币这类面临的最高风险就是诈骗、黑客侵入，以及非授权应用。

4.损失规避心理

“经济损失回避心态”是在行为与经济学范畴中最广为人知的一种认识现状。它意指当人类在遭遇经济损失时产生的苦痛要远远超过在获取利益时得到的幸福，于是，许多人都会为避免遭受一点微不足道的经济损失，而不愿意冒险去谋求更大的收益。当然，也并非每个人都如此，因为实际上，在绝对的经济损失与绝对的收益之间有相当多的心态选择组合。所以假如你不能准确地了解某个顾客在经济损失与收益方面所感受的心态组合，将无法精确地为其进行金融理财咨询服务。而假如AI顾问不知道某个消费者的心理特点以及在某些抉择方面独一无二的心智偏好，其所提供的理财意见也就不能有什么价值可言。

（二）行为金融学与保险

投保商品，是指被投保人按照合同，向保险人交纳保险费，由保险公司对所规定的因风险出现的事件或由其产生而引起的损失承担补偿保障金负责，或是在被投保人逝世、受伤、患病或超过规定的年龄段、时限等要求时负责支付医疗保险金的义务负责之商品保障情况。保险作为一种涉及多人的经济行为，其中“人”的因素起着十分重要的作用。行为金融学融合保险科技对于保险业发展的好处主要体现在以下两点:

首先，按照丹尼尔卡尼曼等学者的研究成果，将人类思想系统分为直觉和逻辑两套体系，但因为理性逻辑要求耗费更多能量，所以人脑偏向于通过直觉系统判断和决定。其次，我国当前正处于金融业并不发达的时代，人们对于保险的认知也并没有发达国家的投资者那么清晰，因此，在保险科技发展进程中，需要结合行为金融中人们的心理行为进行相应的产品设计。

五、结语

本文通过将量化投资、行为金融学与金融科技相结合，认为金融科技融合量化投机技术以及行为金融学相关理论以后将会促进金融的进一步发展，而金融的进一步发展又将促使金融科技与这两者的进一步融合，对此，本文提出以下几点建议:

（1）加强对金融科技的研究[5]；

（2）加强对行为金融的理论与实践研究；

（3）不断推进技术进步，积极促进金融与科技的深度融合[6]；

（4）提升量化投资技术的运用。