贵州茅台特别分红“一举两得”　历史三次增持　长期看股价都不高

高立群

11月28日晚间，贵州茅台发布公告，其中“贵州茅台回报股东特别分红方案”“贵州茅台控股股东增持公司股票计划”引人注目。

巴菲特曾在致股东的信中提出，管理层资本配置的合格标准：每一美元的保留收益将转化为一美元或更多的市场价值。如果留存的利润没有投入再生产或有效利用，低效的资本配置将会拉低企业的回报。此时，管理层应该将利润分配给股东。而贵州茅台此举符合巴菲特對管理层的要求。

茅台分红出了消息后，市场认为，此举是给国企上市公司带了个好头。如果国企能够向市场积极释放提高回报水平的信号，同时进一步加强投资者关系管理，多角度，全方位向投资者展示自己的内在价值，那么必然会让市场对这类公司的价值重新认识。从这个角度来说，笔者也认为贵州茅台此次抛出的特别分红计划，算是给国企上市公司带了个好头。

除了重视股东利益，茅台这次的“特别分红”还有另外一层意义。

2022年9月9日，财政部发布“支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案”（114号文），财政部114号文为贵州省化解债务风险指明了道路。一是对债务进行展期、重组，以时间换空间，缓解短期还本压力。二是降低债务利息成本，缓解付息压力，节约的付息成本也沉淀为化债资金。三是调整债务结构，未来贵州的政府债务比重可能上升，而城投有息债务比重下降。

而在2020年6月22日贵州银保监局的文件“关于贵州茅台集团财务有限公司新增业务范围的批复（贵银保监复（2020）151号）批准了茅台集团财务公司新增了固定收益类有价证券投资。这意味着茅台集团财务公司获得了投资包括地方政府债等固定收益类有价证券的资质。那么，2022年11月28日晚贵州茅台特别分红意味着大股东茅台集团所获得的分红收益客观上还意味着公司可以更多地投资地方政府债。

再来看控股集团对贵州茅台股份的增持。历史上，贵州茅台有过三次增持。第一次是在2010年5月公告，未来12个月股份公司增持41600股（占比0.0044%），实际增持422700股（占比0.0448%）；第二次是在2012年12月公告，未来6个月增持452506股（占比0.0436%），实际增持534850股（占比0.0515%）；第三次是在2013年9月，茅台集团公告未来6个月增持406773股（占比0.0392%），实际增持1914973股（占比0.1845%）。

笔者持有并一直跟踪研究贵州茅台，几次茅台增持的时点从长期投资的角度看，股价都不算高。

笔者是2010年至2015年分批买入贵州茅台股票的，起初小仓位买入，其中2013年年底重仓买入，2015年还把北京二环边的房产换成茅台股票。

那么，在持有过程中如何做到坚定信念不动摇（尤其在市场低迷时），笔者的方法是持续学习，更深入的了解公司。自2015年起，笔者深入学习价值投资，并在2019年加入北大光华茅台研究小组。

如何写出一份不被丢进垃圾桶的研究报告，笔者认为很重要的一个环节是调查研究。通过调研，有些报告中的结论被证实或被证伪。被证实的部分笔者感到欣喜兴奋，这是研究的乐趣，由强烈的商业兴趣引领。被证伪的部分让我找到差距，成为我们进一步研究的动力。

2019年，茅台小组组织去了歌德盈香老酒行进行调研，老酒价格可以说是酒行业市场的风向标，小组成员通过对老酒销售情况的调研，建立了一些对茅台酒及老酒的初步认知。还通过朋友和茅台经销商建立联系，调研了茅台酒的开瓶情况、库存情况，我们通过这一渠道获得了一些第一手的信息资源。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。另作者本人持有贵州茅台股份。）