创新性融资方式解决海外矿业投融资难题

文/罗钟泉 编辑/白琳

基于金属流这一创新融资方式，金融机构可更加充分有效支持矿业领域高质量发展，并借鉴应用于其他行业领域，切实提升金融服务实体经济质效。

党的二十大报告强调，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。矿业投融资项目由于鲜明的行业特点，生产投入阶段高资本开支带来的现金流不匹配问题尤为突出。因此，保证矿业项目的初始阶段融资是金融支持矿业领域发展、提升产业链稳定性的关键。金属流（Metal Streaming）作为海外矿业领域的创新融资工具，区别于传统的股权融资和债权融资，在项目初始阶段创新性地满足投融资双方的诉求，为国内金融机构服务矿业和其他实体行业提供有益参考。

矿业行业投融资的特点与需求

矿业行业投融资主要有以下特点。一是项目投资周期长。矿业项目从勘探、建设到投产，直至实现现金流回报，通常需要8—10年，一些有特殊历史沿革的项目甚至要经历几十年的漫长投资周期。在较长的投资周期内，部分项目还需要持续的资金投入。因此，矿业项目需要更加多样化的融资方式来匹配项目周期的不同阶段，以满足其资金需求。二是资本密集性显著。矿业项目普遍追求规模效益，具有经济开采价值的矿业项目开发、生产规模较大，对应的资金需求也大。同时，许多矿业项目为实现矿山的商业化生产，需要额外增加基础设施的配套建设，尤其是在南美、非洲等地区。因此，矿业项目除了本身的矿山建设资本开支，还需要配套港口、铁路、电网、电站等基建的资本开支，提升了矿业项目的资本密集度。三是运营风险高。矿业项目多位于经济发展程度较低的地区，面临的国别情况复杂，存在政治波动、经济政策变动、环保等多重问题，运营风险相对高。

针对矿业项目的上述特点，如何保证长期、稳定、大量的资金投入，确保项目按期建设按期投产，快速实现最终的价值释放和股东回报，不仅是矿业企业也是提供融资的金融机构所追求的首要目标。从财务角度，矿业企业一直致力于解决资金问题，以推进项目快速建设和投产。因此，除传统的间接融资（债权融资）和直接融资（股权融资）等融资方式外，海外矿业领域探索出多种创新性的融资解决方案，金属流融资就是其中的代表。

金属流投融资业务源于加拿大，于2004年由黄金领域巨头加拿大黄金公司（Gold Corp）首次应用于金矿开采业务融资。此后，金属流投融资从北美迅速应用于全球矿业行业，众多国际矿业企业在进行矿山开发前均运用这一方式获得融资。在国内，金属流尚属较新的概念，矿业企业和金融机构对其了解较为有限。2020年，洛阳钼业与加拿大三旗贵金属公司（Triple Flag）签署我国首单金属流投融资协议，总值约5.5亿美元。

案例分析

某境内优质矿企深耕矿业领域多年，在有色金属领域进行全球布局，旗下的海外A项目公司为解决资金需求进行多轮融资，其中包含金属流融资。该项目的主产品为金属铜，副产品为黄金，该金属流融资通过出售项目未来副产品固定份额作为抵押，以满足项目资金需求，缓解了股东方的资金压力，快速实现项目投产，释放项目价值。

海外的矿山方A企业作为融资方（卖方），金属流投资方（买方）是B企业（多数为金融机构）。A企业承诺，在月黄金产量大于或等于500盎司时会将矿山未来投产后20年（可自动延长10年）实际生产黄金的5%按照市场价格的15%交付给B企业。作为回报，B企业会在融资协议签约时向A企业支付2亿美元现金的预付款（未来不需偿还），并要求A企业将该现金用于项目支出（主要为建设资本开支）。同时，A企业会就持有的矿业项目股权和采矿权向B企业提供担保及质押，以对本次融资提供相应的风险补偿。

从风险角度分析，金属流投资方B企业需要面临矿山可能无法按期投产的风险，这种情况下无法按期实现贵金属的低价购买，会造成未来现金回流延期，甚至可能面临矿山无法投产导致投资“打水漂”的可能。因此，多数金属流融资协议里会有矿权担保和质押条款对提供金属流融资的企业进行风险补偿。

从收益角度分析，融资方A企业在未支付成本或支付极低成本的情况下，通过出售未来一部分矿山产品提前实现了现金流的回收，满足了矿山现阶段大额建设资金的需求，保证了矿山的投产，提前实现了矿山的价值释放和股东回报。投资方B企业则通过提供融资，提前锁定了以较低价格购买未来每年贵金属产品的固定份额。

金属流融资的金融本质

从金融角度分析上述案例可以看出，第一，金属流融资本质上是一种抵押融资，但创新性地突破了时间限制，通过抵押未来资产而非当下资产来获得当期融资。与传统的抵押融资相比，由于投资方获得的抵押物是未来资产，承担了一部分抵押物价值因时间变动带来的风险，因此，融资方需要向投资方提供一定的增信措施，在上述案例中为矿权或股权的质押或担保。

第二，金属流融资本质上是一种看涨期权。融资方作为看涨期权卖出方，承诺未来会以一定的价格（一般为折价）向购买期权方出售固定份额的副产品金属产出。而投资方通过支付期权费（预付款）购买这一看涨期权，确定未来会以一定的价格买入固定份额的贵金属产出。区别在于，由于双方约定的副产品金属买卖的价格为未来市场价格的折价，所以相当于这一看涨期权未来必然会执行。

第三，金属流融资本质上是一种固定收益资产。融资方相当于向投资方发行了一笔公司债券，每年需要向投资方支付一定数额的利息，这个利息就是矿山未来投产后每年需要向投资方支付的折价贵金属份额。区别在于，融资方未来并不需要向融资方归还本金，即最初的融资金额（预付款）。

金属流融资这种融资安排能够更好满足投融资双方的多种诉求。从融资方角度来说，一是项目还未投产，尚无现金流入，但面临项目建设的大额资金需求，所以金属流融资方案是融资方资金来源的有力补充。二是区别于传统的债权融资，金属流融资仅针对项目的一部分产品收益权（即副产品），且承诺交付的副产品量相较矿山整个生命周期的产量相对较小，因此不影响融资方的信用等级和债务融资能力。三是区别于传统的股权融资，金属流融资的融资安排并不影响项目的股权和经营控制权。

从投资方角度来说，一是不用进行项目的具体建设和运营，即可获得未来项目投产后的稳定收益来源。二是投资标的一般易变现，流动性好，且提前设置了买入折价，即锁定了一部分未来收益。三是可以投资多个标的进行投资组合，最大化分散风险，提高收益。

对金融机构的启示和建议

矿业领域具有较强的资本密集属性，对于我国能源资源安全和经济高质量发展有着重要意义。在矿业领域融资项目中，随着矿业项目成熟度的提升，项目的财务风险降低，融资成本也随之降低。而项目在早期阶段由于距离商业化投产的时间较长，金融机构基于风险考量普遍谨慎给予项目融资支持。基于金属流这一创新融资方式，金融机构可更加充分有效支持矿业领域高质量发展，并借鉴应用于其他行业领域，切实提升金融服务实体经济质效。

第一，金融机构可在其他有类似特点的行业融资中适当借鉴金属流融资方案。对金融机构而言，如果一家企业当期尚无现金流入，且面临较大额的资本开支，可以考虑通过向投资方抵押一部分未来现金流产出，同时向投资方提供一部分质押或者担保进行增信来实现对投资方的风险补偿，以匹配投融资双方的风险和收益诉求，从而完成一笔融资安排，推进项目快速完成资本开支进入现金流生产期。

第二，金融机构可通过资产证券化进一步优化融资退出方案。比如上述案例的融资方案，可使用资产证券化来优化退出方案。从方案要点来看，当矿山进入投产阶段时，能够较好契合资产证券化的特点。一是底层资产稳定。矿山在投产前每年的金属产量基本确定，一旦进入投产阶段，会按照既定计划进行生产，所以融资方对未来的金属产量和现金流有较为明确和稳定的预期。二是管理成本低。矿业企业会进行矿山的运营管理，资产管理人只需按融资协议与矿山就金属进行轧差交割即可。三是现金流稳定。由于底层资产稳定，且协议约定的金属流投资者获取的金属约定价格相较市场价格有明显折扣，因此每年都会带来稳定的现金流。四是兼具稳定的收益和资金增值。金属流投资人能按照市场价格的固定折扣获取金属，获得稳定的收益保障，而金属市场的价格波动带来的价差又提供了资金增值的可能性。五是未来现金流较为直观、易于预测，便于资产证券化的定价。金融机构可尝试结合自身业务特点和流动性偏好，以资产证券化为抓手，结合行业底层资产的特点，进一步优化类金属流融资工具的退出方案，促进市场流动性和规模的提升。

第三，金融机构应深入挖掘实体企业的经营特点，提供更有针对性的金融服务。金融机构常年深耕行业发展，对矿业企业及其他行业的特点、融资难点和经营痛点有着持续、深入的理解和研究，具备良好的创新基础。下一步应更加深入挖掘企业经营特点，真正做到“懂行业、懂企业”，使金融创新成为有源之水、有本之木，为实体经济提供更为优质精准的金融服务。