A股处于中长期底部区间

李立峰

存量资金格局下，短期内市场风格不会“大切换”，更多表现为行业的轮动。

十月以来，全球市场波动加大，中国权益市场表现较为疲软，消费、成长板块明显调整。商品方面，受地缘政治风险下的避险情绪抬升，黄金价格大幅走强。外汇方面，美元指数呈现高位震荡，同时十年期美债利率一度升至5%上方，中美利差进一步走阔下外资呈现净流出，本月以来北向资金净流出A股规模超400亿元。

近期公布的三季度经济数据好于市场预期，但国内股票和债券市场均表现疲弱，反映投资者情绪仍较低迷。7月政治局会议之后，国内出台了一系列稳增长政策，包括货币、财政、房地产业等等，随着政策的落地生效，我国经济开始逐步企稳恢复。10月18日，国家统计局公布了中国最新的经济数据，2023年前三季度国内生产总值593034亿元，同比增长5.2%，其中三季度增长4.9%均好于市场预期，其中房地产开发投资增速低于市场预期。根据华西宏观组预测，四季度GDP同比增速将进一步回升，达到5.5%，预计最终全年GDP同比增速为5.3%。数据公布后市场情绪仍偏弱，主要原因是投资者对于2024年国内宏观经济增长存在一些担忧，核心是对房地产市场信心不足：从2023年前九个月数据来看，1-9月百强房企拿地总额同比下降17.9%，房屋新开工面积累计同比下滑23%。

海外流动性方面，长端美债利率上行使得全球权益市场估值受到压制。10月19日，美联储主席鲍威尔的讲话暗示11月份美联储可能继续暂停加息。根据CME美联储观察，市场预期11月不加息的概率有所上升。但客观上，美联储加息虽进入尾声，但短期内也难以转向降息操作。8月以来国际油价上行引发再通胀担忧，美国通胀下行不及市场预期，9月美国ISM制造业指数（录得49）和非农新增就业人数（录得33.6万）均好于市场预期，以上因素支撑美联储维持高利率政策。美债利率作为全球资产定价之锚，其大幅上行将使全球资产风险偏好受到压制，并使得新兴市场面临资金流出的压力。

国内政策基调宽松，但资金面体感偏紧。9月以来国内市场利率上行，DR007利率突破政策利率并持续走高，一方面，10月以来特殊再融资债券密集发行，截至目前全国已有25个地区披露了拟发行特殊再融资债券的文件，拟发行金额超1万亿元；另一方面，美债利率持续走高背景下，国内货币政策受制于人民币汇率的约束。股票市场流动性方面，当前A股市场增量资金有限，北向资金延续净流出，权益类基金发行仍处于冰点。但从近期汇金增持四大行股份和ETF、多家央企增持和回購股份来看，国内政策维稳资本市场的意图凸显。

估值方面，当前万得全A市盈率为16.6倍，位于2010年以来32%分位，与2022年4月底、2022年10月底估值较为接近。股权风险溢价角度，当前万得全A股权风险溢价为3.4%，已突破近三年均值+1倍标准差，接近2022年4月底水平，指向当前A股市场处于中长期底部区间。

展望后市，悲观情绪修复需要时间，市场大概率以横盘震荡消化低迷的情绪，中长期不悲观。首先，政策从宏观经济基本面、活跃资本市场等方面均在发力，最终会定价到股票市场；其次，A股整体估值处于较低水平，继续下探的空间有限，更大概率以横盘震荡来消化低迷的情绪；最后，汇金增持四大行、央企增持和回购股份等，有望带动场外资金入市。

从市场风格来看，存量资金格局下，短期内风格不会“大切换”，更多表现为行业的轮动。配置上大概率：低估值红利策略为主，辅之以部分TMT主题机会；消费板块后续可能随时出现超跌反弹，但不构成趋势性的机会。