融资约束、研发投入和企业可持续增长

唐娅妮 肖翔（教授/博导） 郑宇珊 徐浩然

（北京交通大学经济管理学院 北京 100044）

一、引言

面对激烈的市场竞争，部分企业将销售额的高速增长与经营规模的迅速扩张作为发展目标，但这种非良性增长带来的利润往往不足以支撑企业实现长远发展的战略目标，同时增长或扩张速度过慢反而容易导致企业资源闲置等问题。因此企业需要积极平衡财务资源和发展速度，以保障企业持续稳定增长。由于企业获取内外部资金的成本往往不一致，容易出现融资约束问题，制约我国企业实现可持续增长。

进一步地，现代经济增长理论认为经济的长期增长取决于技术创新、人才素质等人力资本因素，现有研究也得出研发投入与企业可持续增长正相关的结论。研发投入决策不可避免地会受到融资约束的影响，且大多数研究均得出融资约束会抑制企业研发投入的结论。因此，本文采用逐步检验回归系数法和SOBEL 方法验证研发投入的中介效应，探索融资约束影响企业可持续增长的机制。

本文可能的贡献有：（1）丰富了融资约束经济后果的研究文献，创新性地引入了可持续增长率这一综合性指标，也为分析企业可持续增长的影响因素提供了融资约束这一新视角；（2）实证检验研发投入在融资约束与可持续增长之间的中介作用，可以为企业更好地安排财务资源提供经验证据；（3）结合产权性质和企业规模两个调节因素对融资约束与可持续增长的关系进行分类考察，丰富了融资约束制约企业可持续增长的路径。……