小家电龙头迎业绩拐点

杜鹏

2020年下半年以来，小家电上市公司股价迎来较大调整。不过，对于优质白马而言，这也往往可能意味着机会来临。

从当下时点来看，龙头企业的估值正在变得越来越有吸引力，更重要的是，龙头公司业绩已经迎来向上拐点。

依据申万三级行业划分，厨房小家电上市公司共有12家，其中苏泊尔是业内龙头。

苏泊尔共拥有六大研发制造基地，主要业务包括明火炊具及厨房用具、厨房小家电等领域，2022年营业收入和净利润分别为201.71亿元、20.68亿元。

从二级市场来看，苏泊尔表现并不乐观。公司股价自2020年7月以来，从高点77.48元/股下跌至低點36.74元/股，期间最大跌幅52.58%。11月17日，公司股价报收49.33元/股，虽然较低点有所回升，但较最高价仍然下跌36.33%。

不过，对于优质白马而言，股价大幅下跌往往意味着机会。苏泊尔11月17日收盘总市值398亿元，按照2022年净利润20.68亿元计算的PE为19.25倍。而且，公司2022年经营现金流净额31.6亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金仅有1.65亿元，自由现金流显著高于利润。

苏泊尔常年坚持高派息分红政策，2022年三季报和2022年年报分别派发现金红利10.07亿元、24.4亿元，2022年合计分红金额34.47亿元，占净利润的比例高达171.53%。按照2022年分红金额计算，目前股息率为8.66%。

苏泊尔目前正在实施回购计划，向市场传递低估信号。截至2023年10月31日，公司已回购股份数量807万股，占总股本的1%；最高成交价为52.79元/股，最低成交价为44.37元/股，支付的总金额为3.96亿元。

本次股份回购的最高价不超过63.95元/股，回购股份数量不低于807万股且不超过1613万股，回购股份用以注销减少注册资本及实施股权激励。

在厨房小家电上市公司中，市值仅次于苏泊尔的为新宝股份和九阳股份，11月17日收盘总市值分别为140亿元、106亿元。其中，新宝股份专注于厨房电器、家居护理电器、婴儿电器等多类目小家电产品的生产和销售，2022年营业收入和净利润分别为136.96亿元、9.61亿元。

九阳股份主要从事豆浆机、破壁机等厨房小家电系列产品的研发、生产和销售，2022年营业收入和净利润分别为101.77亿元、5.3亿元。

二级市场上，2020年8月至今，新宝股份和九阳股份股价相比高点跌幅分别为69.21%、65.07%，估值也逐渐变得有吸引力。按照2022年净利润计算，新宝股份和九阳股份目前PE分别为14.57倍、20倍。而且，两者账面上均有大量货币资金，粗略估算截至2023年三季度末的净现金分别为23.97亿元、18.45亿元。按照“（市值-净现金）/净利润”计算，两者目前的PE分别为12.07倍、16.52倍。2022年，两者每股分红分别为0.4元、0.8元，按照11月17日收盘价计算的股息率分别为2.37%、5.77%。

与此同时，两者也均有回购。新宝股份11月16日发布回购报告书，拟使用5000万-8000万元回购公司股票，全部用于注销。九阳股份2021年11月披露回购股份报告书，拟使用不超过3.6亿元回购公司股份，回购的股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划，2022年9月13日已实施完毕。

上述龙头企业业绩也重新实现增长。

苏泊尔2023年前三季度实现营业收入153.67亿元，同比增长2.58%；净利润13.62亿元，同比增长4.07%；扣非净利润13.34亿元，同比增长5.07%。从单季度来看，公司三季度实现营收53.84亿元，同比增长15.63%；净利润4.82亿元，同比增长28.06%；扣非净利润4.77亿元，同比增长32.15%。

以往财报显示，在2022年二季度至2023年一季度期间的四个季度，苏泊尔每个季度营收均下降，扣非净利润有三个季度是下降。直到2023年二季度才重新恢复增长，当季营收和扣非净利润同比增速分别为6.53%、12.88%，三季度业绩增长进一步提速。

苏泊尔市场分为国内和海外两个部分，2022年内销和外销营收分别为149.76亿元、51.95亿元。对于2023年营收恢复增长，券商分析称，主要受益于外销改善。

苏泊尔2023年二季度外销收入增速约7%。开源证券预计公司三季度继续实现较大幅度改善，并分析称主要得益于SEB经营业绩向好背景下补库存以及上年同期低基数。

基于外销超预期，苏泊尔10月27日公布关于增加2023 年度日常关联交易预计额度的公告，全年公司对SEB集团出售商品业务最新预计关联交易金额为58.2亿元，较年初预计金额增加7.63亿元，同比增加25%。截至公告披露日，该项关联交易实际发生额已达到46.77亿元。

苏泊尔外销改善与中国家电行业出口趋势一致。公开数据显示，2023年第三季度，国内家电以人民币计价出口总额1693亿元，同比增长13%，第二季度同比增长9%；以美元计价第三季度出口总额236亿美元，同比增长7%，第二季度增长2%。

对此，天风证券研究报告分析称，自2021年三季度起美国耐用消费品库存（剔除CPI影响）同比增速逐步回落，2023年二季度美国耐用消费品库存延续同比下降态势，渠道库存水平不断走低；伴随库存逐步去化，叠加海运费2022年二季度至今不断回落，已降至疫前水平并维稳，支撑国内家电企业外销出货数据回暖。

展望后市，国盛证券认为，四季度为欧美传统销售旺季，随着黑色星期五欧美销售旺季到来，苏泊尔四季度外销收入有望持续改善。中金公司称，看好行业出口继续复苏，带动公司外销业务进一步增长。

苏泊尔内销表现不如外销，不过国盛证券预期公司2023年三季度内销收入仍略有增长，并没有出现下滑。而且，公司新兴渠道保持较好增长。根据飞瓜数据，苏泊尔抖音渠道2023年三季度销售额处于行业领先地位，同比增长20.1%。公司坚持品类扩张战略，在传统优势品类规模稳定、竞争力领先的基础上，開拓炒菜机、咖啡机、洗地机等新品类，中金公司认为有望成为增长的重要补充。

新宝股份和九阳股份虽然还没有迎来全面的业绩拐点，但是从营收来看已经出现拐点趋势。

新宝股份2023年前三季度实现营业收入107.55亿元，同比增长0.35%；净利润7.36亿元，同比下降12.78%；扣非净利润8.02亿元，同比下降13.99%%。其中，三季度实现营业收入44亿元，同比增长22.52%；净利润3.41亿元，同比下降4.57%%；扣非净利润3.54亿元，同比下降19.35%。

新宝股份以往财报显示，2022年二季度之后的三个季度公司营收均是下降的，直到2023年一季度才开始重新恢复增长，当季营收同比增加1.18%，三季度增幅提升至22.52%。表明公司营收拐点已经来临。

新宝股份营收恢复增长，也是主要受益于外销改善，公司2023年三季度国外收入同比增长37.85%。民生证券认为，随着海外市场需求不断修复，公司外销有望延续增长态势。

国内市场方面，新宝股份2023年三季度国内收入同比下降13.94%，不过民生证券认为公司品牌矩阵不断完善且积极拓展新兴渠道，随着消费力修复，公司内销有望回归正增长。

新宝股份之前推出的2022年员工持股激励计划，考核要求2022年和2023年累计实现净利润不低于18.29亿元。券商以2021年净利润为基础，还原股份支付影响后，业绩考核目标为2022-2023年业绩端增速不低于 7.1%和9.4%。在激励考核下，公司2023年四季度利润能否迎来拐点值得期待。

九阳股份2023年前三季度实现营业收入67.81亿元，同比下降2.08%；净利润3.64亿元，同比下降27.96%。其中，第三季度实现营业收入24.64亿元，同比增加11.24%；净利润1.16亿元，同比下降26.45%。

在此之前的2022年二季度至2023年一季度期间，九阳股份营收均是下降的。从2023年二季度开始，公司营收增速开始转正，同比增长1.83%，三季度增长11.24%，进一步提速，公司营收端已经连续两个季度迎来拐点。

对于九阳股份营收恢复增长，天风证券分析称，主要由外销代工带动收入增长，随着国内宏观环境逐步好转，公司未来有望走出内销低谷。